>> 中銀證券-嘉友國際(603871)蒙古煉焦煤進口量大幅提升，非洲新項目鞏固公司成長性-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王靖添 |
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此報告為加密報告 |
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2023H1/2023Q1，嘉友國際實現(xiàn)營業(yè)收入28.08/15.84億元，同比+56.45/+143.55%；歸母凈利潤5.04/2.02億元，同比+71.90/+87.07%。受益蒙古煉焦煤進口量持續(xù)增長、非洲卡薩項目投產(chǎn)貢獻業(yè)績，公司2023H1業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。展望未來，公司協(xié)同紫金礦業(yè)推動非洲迪洛洛項目落地，公司內(nèi)陸國口岸節(jié)點跨境物流模式復制印證，成長性可期，維持公司買入評級。
支撐評級的要點
2023H1：持續(xù)受益于蒙古和非洲兩個市場向上景氣，公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異
2023H1，公司營收28.08億元，同比+56.45%；歸母凈利潤5.04億元，同比+71.90%；扣非后為4.94億元，同比+74.60%。單季度方面，2023Q1/Q2營收15.84/12.24億元，同比+143.55%/+6.96%，歸母凈利2.02/3.01億元，同比+87.07%/+63.03%。2023年上半年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，得益于蒙煤進口低基數(shù)下持續(xù)增長，節(jié)點資源優(yōu)勢帶動跨境礦石物流業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。
蒙古市場:蒙煤進口量提升營收大幅上漲，短盤運價同比下滑影響毛利率
2023年上半年，中蒙雙邊貿(mào)易額同比增長74%，公司中蒙跨境綜合物流業(yè)務(wù)及供應鏈貿(mào)易總量較去年同期增長160.7%。受上述因素支撐，公司供應鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)營收14.79億元，同比+180%。短盤運價方面，根據(jù)蒙古煤炭網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-8月平均運費為197元/噸，2022年全年平均運費為600元/噸。短盤運價下滑一定程度影響公司蒙煤供應鏈貿(mào)易及物流業(yè)務(wù)毛利率水平。
非洲市場：卡薩項目通車量持續(xù)增長，非洲迪洛洛新項目穩(wěn)步推進
2023年卡薩項目正式進入運營階段，道路及口岸通車能力與預期相符，形成新的業(yè)務(wù)增量。2023年上半年公司陸港項目服務(wù)業(yè)務(wù)收入達1.89億元，相比2022年全年1.01億元的收入大幅提升，公司口岸節(jié)點商業(yè)模式逐步驗證。同時公司與紫金礦業(yè)全資子公司金山香港組成聯(lián)合體共同投資、建設(shè)、運營剛果（金）坎布魯魯至迪洛洛道路與迪洛洛陸港現(xiàn)代化改造項目，作為長期增量項目支撐公司業(yè)績長期穩(wěn)定增長。
估值
考慮到公司新項目穩(wěn)步推進貢獻增量，我們小幅上調(diào)盈利預測，2023-2025年，預計公司歸母凈利潤：9.37/11.05/12.97億元，同比+37.7%/+18.0%/+17.3%，EPS1.34/1.58/1.86元/股，對應PE分別13.4/11.4/9.7倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
地緣政治風險、大客戶流失和違約的風險、項目進度不及預期的風險等
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