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投資要點(diǎn)
　　嘉友國際2023年三季度業(yè)績預(yù)增公告
　　根據(jù)嘉友國際2023三季度業(yè)績預(yù)告，23Q1-3公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.54-7.47億元，同比增長40%-60%；對應(yīng)Q3歸母凈利潤1.5-2.5億元，中值同比+18%。公司前三季度業(yè)績增長主要得益于中蒙業(yè)務(wù)與非洲業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。
　　中蒙市場：業(yè)務(wù)量持續(xù)提升，物貿(mào)一體化模式持續(xù)深化
　　中蒙貿(mào)易量的提升及蒙古國煉焦煤進(jìn)口重回高位為公司業(yè)務(wù)增長帶來了良好的發(fā)展環(huán)境，根據(jù)甘其毛都口岸數(shù)據(jù)，1-9月甘其毛都口岸完成進(jìn)出口貨運(yùn)量約2747萬噸，同比+139%；其中，進(jìn)口煤炭約2650萬噸，同比+148%，占全部進(jìn)出口貨運(yùn)量的96.45%；進(jìn)口銅精粉65.2萬噸，同比+11.5%。甘其毛都口岸力爭2023全年過貨量達(dá)到3500萬噸，公司中蒙跨境業(yè)務(wù)量同比有望明顯增長。
　　增量市場、增量業(yè)務(wù)開花結(jié)果，打造第二增長曲線。
　　公司以內(nèi)陸國家的陸港資產(chǎn)投資為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，2022年-2023年中非、中亞市場迎來物流核心節(jié)點(diǎn)資產(chǎn)密集投產(chǎn)，協(xié)同效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，未來中非、中亞新市場拓展以及新業(yè)務(wù)放量的增量效應(yīng)有望填補(bǔ)存量市場運(yùn)價逐漸回歸常態(tài)的影響，支撐業(yè)績增長。
　　非洲業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，第二增長曲線形成。2023年剛果（金）卡薩項(xiàng)目已進(jìn)入運(yùn)營階段，9月29日卡薩公路、口岸單日出入境車輛首次突破1000輛，10月初薩卡尼亞陸港項(xiàng)目落成，形成新的業(yè)務(wù)增量。2023年8月，公司中標(biāo)剛果（金）Kamoa銅礦銅產(chǎn)品跨境物流運(yùn)輸項(xiàng)目，公司初步完成端到端物流業(yè)務(wù)構(gòu)想，非洲跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展邁入新的里程碑。2023年公司公告擬與紫金礦業(yè)共同投資建設(shè)剛果（金）迪洛洛項(xiàng)目，隨著公司在非洲布局的跨境物流基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目逐漸深入，未來業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。
　　中亞市場迎來收獲期。公司持股60%的霍爾果斯口岸最大海關(guān)監(jiān)管場所2022年啟用，完成關(guān)鍵物流節(jié)點(diǎn)布局，跨境多式聯(lián)運(yùn)物流業(yè)務(wù)將逐步進(jìn)入收獲期。
　　盈利預(yù)測
　　參照員工持股計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.18、10.65、13.42億元。考慮到嘉友的增量市場、增量業(yè)務(wù)逐漸開花結(jié)果，將有效增厚業(yè)績，伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利能力有望提升，我們認(rèn)為公司未來增速有望超過行業(yè)平均水平，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，海外市場政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險，業(yè)務(wù)量不及預(yù)期，運(yùn)價不及預(yù)期，客戶集中度較高風(fēng)險，測算偏差風(fēng)險。