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投資要點
　　事件：公司發(fā)布2023年前三季度業(yè)績預告。2023年1-9月預計實現(xiàn)歸母凈利潤6.54~7.47億元、扣非歸母凈利潤6.43~7.37億元；2023Q3預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.50~2.43億元（取中值為1.97億元、對應同比增長12.9%）、扣非歸母凈利1.49-2.43億元（取中值為1.96億元、對應同比增長14.0%）。
　　點評：
　　公司較為謹慎，過往實際值多靠近預告區(qū)間上限；根據中值估算，預計Q3同比保持較好增長、環(huán)比有波動，分析主要為蒙煤業(yè)務季節(jié)環(huán)比變化，非洲業(yè)務同比環(huán)比均穩(wěn)步增長，蒙煤季節(jié)環(huán)比變化屬于正常，核心投資邏輯仍然看非洲業(yè)務經營變化。
　　分業(yè)務區(qū)域看：
　　1）中蒙：整體看，今年蒙煤及其他貨品進出口呈現(xiàn)同比高增長趨勢（中蒙進出口總額1-8月同比增長56.2%、前三季度蒙古煤炭進口量同比增長148.01%）；分季節(jié)看，蒙煤進口存在季節(jié)波動（23Q1/Q2/Q3平均短盤運費分別為315/124/160元/噸），收入體現(xiàn)上存在跨期情況；跨期與蒙煤交付周期較長有關（半個月-1個半月），Q1為短盤運費高點、Q3為通車輛高位、Q2為運費和通車輛雙低點，導致Q1較高運費部分在Q2體現(xiàn)、Q2低運費低車輛部分在Q3體現(xiàn)，Q3的運費和通車量反彈，部分也有望滯后體現(xiàn)在Q4。預計全年整體看該業(yè)務同比增長仍然可觀，觸底回升趨勢不變只是延后在Q4體現(xiàn)。
　　2）中非：非洲業(yè)務成長性持續(xù)驗證和強化。短期看，2023年非洲剛果（金）卡薩項目已進入運營階段，升級改造后的道路及口岸運營情況均符合預期；短期看，公司實現(xiàn)了從工程物資到生產物資的較好銜接，穩(wěn)步增長中實現(xiàn)結構重要轉換；中期看，公司自身增長如業(yè)務類型從過路費到運輸費的增加、貨品結構的延伸、運輸鏈路的延伸等，市場需求增加如出口方向的礦產品擴產放量、進口方向的物資需求增加，都會提供可觀增長空間。具體運輸鏈路方面，公司正在打通公、鐵、港全程物流，薩卡尼亞陸港有望受益于坦贊鐵路升級，打通東向出海通道。此外，迪洛洛項目預計于2026年投產，打通剛果（金）南部銅鈷礦帶西南方向出海通道。公司于8月中標剛果（金）卡莫阿銅礦銅產品跨境物流運輸項目，標志著公司非洲跨境多式聯(lián)運業(yè)務發(fā)展邁入新的里程碑，初步完成了公司端到端全程物流構想。公司從礦產服務商走向多品類物流服務商，從基礎設施提供到承運人，有望承接非洲大物流需求。
　　3）中亞：貨運潛力較大，有望進一步增厚利潤。在疫情緩和及“一帶一路”政策加持下中亞市場逐步恢復，2023年1-8月，中國與中亞五國進出口額達到3904.70億元（同比+32.89%），其中霍爾果斯口岸進出口貨運量2722.7萬噸（同比+1.6%），品類主要以機電產品、高新技術產品、紡織紗線、織物及其制品為主；落到公司層面，2023H1公司在中亞市場的貨量較去年同期+247.48%，增速顯著高于行業(yè)水平。在“一帶一路”戰(zhàn)略推進下，公司現(xiàn)有客戶需求量穩(wěn)定增長，同時探索和培育更多客戶，后續(xù)有望繼續(xù)挖掘中亞市場潛力。
　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為9.11/11.98/14.19億元，同比+33.8%/31.5%/18.4%，對應10月13日收盤價，PE分別為12.1/9.2/7.8倍。長期看，公司作為藍海龍頭，非洲跨境和當?shù)匚锪魇袌鲂枨筇旎ò遄銐虼螅谫Y產卡位、運營能力、銷售渠道上有充分先發(fā)優(yōu)勢，有望明確享受這部分成長紅利。4季度看，明后年均業(yè)績增長較快、估值偏低，同時非洲增長路徑逐步清晰，4季度有機會向明年完成估值切換。因節(jié)奏不同于國內物流公司（公司上半年占比高、國內物流旺季多在下半年），近期有所調整，提供布局機會，維持“增持”評級。
　　風險提示：1）地緣政治風險；2）通關政策變動風險；3）匯率波動風險；4）業(yè)務量短期波動的風險（蒙煤通關量全年淡旺季分布不均勻，蒙煤通關量與短盤運價受焦煤進口利差驅動，如長協(xié)價調整滯后可能存在階段性進口利差倒掛情形，非洲物流全年淡旺季分布不均勻等）。