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核心觀點(diǎn)
　　招商積余發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.6億元，同比增長18.3%；歸母凈利潤5.9億元，同比增長25.9%。公司歸母凈利潤增速高于營收的主要原因?yàn)椋海?）盈利能力提升，整體毛利率同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至12.7%；（2）降本增效成效顯著，銷售管理費(fèi)用率由上年同期的4.6%降至當(dāng)期的3.9%；（3）低基數(shù)效應(yīng)，去年同期減免租金0.7億元，影響歸母凈利潤0.7億元。
　　事件
　　2023年10月26日，招商積余發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.6億元，同比增長18.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元，同比增長25.9%。
　　簡評(píng)
　　業(yè)績表現(xiàn)良好，盈利能力提升。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.6億元，同比增長18.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元，同比增長25.9%。三季度單季度營收增速增長9.8%，但歸母凈利潤仍有24.2%的增長，僅較上半年降低了2個(gè)百分點(diǎn)，單季度業(yè)績表現(xiàn)較為平穩(wěn)延續(xù)了上半年的趨勢。期內(nèi)公司歸母凈利潤增速高于營收的主要原因?yàn)椋海?）盈利能力提升，綜合毛利率較上年同期提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至12.7%；（2）降本增效成效顯著，銷售管理費(fèi)用率由上年同期的4.6%降至當(dāng)期的3.9%；（3）低基數(shù)效應(yīng)，去年同期減免租金0.7億元，影響歸母凈利潤0.7億元。
　　外拓質(zhì)量不斷提升，非住業(yè)態(tài)持續(xù)發(fā)力。截至2023年9月30日公司管理面積達(dá)3.3億平米，各項(xiàng)物業(yè)服務(wù)收入合計(jì)103.8億元，同比增長17.2%。2023年1-9月新簽合同額27.9億元，較去年同期增長14.9%，其中第三方占比88.1%，千萬級(jí)以上項(xiàng)目占比54%。非住宅業(yè)態(tài)拓展持續(xù)保持優(yōu)勢，新簽?zāi)甓群贤~同比增長17%，其中辦公、學(xué)校等業(yè)態(tài)同比增長均超35%。
　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)增速亮眼，控股股東優(yōu)勢持續(xù)凸顯。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.6億元，同比上升40.7%，主因在管商業(yè)運(yùn)營項(xiàng)目增加及去年同期租金減免。其中商業(yè)運(yùn)營項(xiàng)目管理面積374萬平米，同比增長42.9%，控股股東托管項(xiàng)目增加11個(gè)，資源優(yōu)勢凸顯。
　　維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)21.75元不變。我們預(yù)測2023-2025年公司EPS為0.75/0.92/1.11元，給予公司29X的估值水平，維持買入評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)21.75元不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、項(xiàng)目拓展不及預(yù)期；2、利潤率修復(fù)不及預(yù)期。