>> 華安證券-巨化股份(600160)配額政策正式落地，看好三代制冷劑景氣反轉(zhuǎn)-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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主要觀點：
事件描述
10月26日晚間，巨化股份發(fā)布2023年三季度報告。2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入160.13億元，同比-2.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.47億元，同比-56.04%；2023Q3實現(xiàn)營收59.17億元，同比+0.75%，環(huán)比+7.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.57億元，同比-65.54%，環(huán)比-23.81%。
主營產(chǎn)品量價齊跌，公司業(yè)績承壓下滑
2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入160.13億元，同比-2.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.47億元，同比-56.04%，業(yè)績承壓下滑。主要原因是公司主營產(chǎn)品量價齊跌。價格端，2023年前三季度，公司制冷劑平均售價19755.39元/噸，同比-7.52%，其中HFCs平均售價18775.63元/噸，同比-14.57%；氟化工原料平均售價2955.57元/噸，同比-41.80%；含氟聚合物材料平均售價48380.19元/噸，同比-28.89%，其中氟聚合物平均售價46965.40元/噸，同比-31.71%；石化材料平均售價7640.31元/噸，同比-7.94%；基礎(chǔ)化工產(chǎn)品平均售價1793.81元/噸，同比-36.97%；食品包裝材料平均售價13058.23元/噸，同比-4.88%；含氟精細(xì)化學(xué)品平均售價96980.64元/噸，同比+97.86%。銷量端：公司制冷劑外銷量221170.29噸，同比-7.74%，其中HFCs外銷量168606.68噸，同比-6.29%；
配額落地推動供需格局修復(fù)，三代制冷劑即將進(jìn)入景氣上行期
10月24日，生態(tài)環(huán)境部部長審議并原則通過《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》，三代制冷劑配額政策正式落地，2024年起三代制冷劑供給端進(jìn)入“定額+逐步削減”階段，未來制冷劑市場供需缺口將會持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)期三代制冷劑價格穩(wěn)定上漲，擁有較高配額占比的公司將充分受益。公司近三年三代制冷劑產(chǎn)銷量位于行業(yè)首位，據(jù)我們測算，未來巨化股份主流三代制冷劑產(chǎn)品配額占比均在30%以上，整體配額量位于行業(yè)首位，未來有望充分受益三代制冷劑價格上漲帶來的業(yè)績增量。
持續(xù)完善氟化工產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司遠(yuǎn)期成長空間廣闊
公司持續(xù)完善氟化工產(chǎn)業(yè)鏈布局，100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項目（二期A段）、合成氨原料路線及節(jié)能減排技術(shù)改造項目、新增48kt/aVDF技改擴(kuò)建項目、新增30kt/a PVDF技改擴(kuò)建項目（一期23.5kt/aPVDF）、12萬噸/年有機醇擴(kuò)能項目、7000t/a FKM、100kt/a環(huán)氧氯丙烷、30kt/a制冷劑海外工廠、5000t/a浸沒式冷卻液（一期1000t/a）等項目建成，100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項目（二期B段）、60kt/a VDC單體技改擴(kuò)建等項目開工建設(shè)。加快氟聚廠10kt/aFEP擴(kuò)建項目（二期）、寧波巨化公司150kt/aPTT等項目建設(shè)步伐。未來隨著公司各項目產(chǎn)能釋放，有望為公司長期發(fā)展提供支撐。
投資建議
我們堅定看好三代制冷劑價格回暖帶來的業(yè)績增量以及巨化氟氯聯(lián)動帶來的成本優(yōu)勢。同時公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中樞。預(yù)計公司2023-2024年歸母凈利潤分別為13.61、26.09、34.16億元（原2023-2024年分別為15.72、27.47、35.81億元），同比增速為-42.8%、+91.7%、+30.9%。對應(yīng)PE分別為28、15、11倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）三代制冷劑配額分配方案不理想；
?。?）下游需求不及預(yù)期；
?。?）新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
?。?）四代制冷劑替代速度加快；
?。?）宏觀政策風(fēng)險。
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