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23年前三季度歸母凈利潤(rùn)接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限
　　高測(cè)股份發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.11億元（yoy+92.24%）；歸母凈利11.73億元（yoy+173.90%），預(yù)告為11.65-11.75億元；扣非凈利11.40億元（yoy+174.05%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.90億元（yoy+97.60%，qoq+33.90%），歸母凈利4.59億元（yoy+139.99%，qoq+20.93%）。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為4.68、6.40、7.51元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為12倍，給予公司23年12倍PE，目標(biāo)價(jià)56.56元（前值60.84元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　設(shè)備在手訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，代工、金剛線產(chǎn)能擴(kuò)張有望持續(xù)推動(dòng)收入增長(zhǎng)
　　截至23Q3末，公司合同負(fù)債/存貨分別為7.49/18.48億元，相比23H1，分別提升17.71%/14.18%。合同負(fù)債/存貨的提升反映出公司訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)。切片代工方面，建湖（二期）12GW光伏大硅片項(xiàng)目處于全面爬產(chǎn)階段，宜賓（一期）25GW光伏大硅片項(xiàng)目正在建設(shè)中，公司預(yù)計(jì)2024上半年釋放產(chǎn)能。金剛線方面，公司預(yù)計(jì)23出貨量可達(dá)6000萬公里以上，其中壺關(guān)（一期）年產(chǎn)4000萬千米金剛線項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年四季度投產(chǎn)。隨著代工、金剛線產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司后續(xù)收入仍有增長(zhǎng)空間。
　　23年前三季度費(fèi)率管控能力不斷增強(qiáng)，毛利率同比提升
　　23Q1-Q3公司毛利率45.98%，同比+6.18pp，凈利率27.85%，同比+8.30pp。23Q3公司毛利率44.82%，同比+3.27pp，環(huán)比-5.58pp，凈利率27.16%，同比+4.80pp，環(huán)比-2.91pp。我們認(rèn)為公司毛利率同比提升一方面系公司細(xì)線化技術(shù)領(lǐng)先，帶動(dòng)公司金剛線業(yè)務(wù)毛利率提升（參考23H1金剛線毛利率），另一方面規(guī)模效應(yīng)降低了公司單位成本及費(fèi)用。我們認(rèn)為Q3單季度毛利率環(huán)比下降主要系硅片價(jià)格下降影響代工業(yè)務(wù)以及公司收入結(jié)構(gòu)變化。23Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為2.20%/6.74%/5.50%/0.03%，同比+0.50pp/-1.14pp/-2.21pp/-0.40pp，期間費(fèi)率合計(jì)14.83%，同比-2.28pp。
　　我們看好切割技術(shù)閉環(huán)帶動(dòng)公司設(shè)備、金剛線、代工業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先
　　領(lǐng)先的金剛線細(xì)線化技術(shù)是銜接公司設(shè)備、耗材、切割加工三大業(yè)務(wù)的紐帶，切割加工服務(wù)是公司后續(xù)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。目前公司硅片切割加工規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)102GW（未考慮東方日升的10GW協(xié)議），公司代工業(yè)務(wù)既受益于自身細(xì)線化領(lǐng)先和行業(yè)薄片化推進(jìn)，同時(shí)公司自制設(shè)備和耗材的成本優(yōu)勢(shì)增厚了代工業(yè)務(wù)本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司將金剛線切割技術(shù)引入8英寸碳化硅領(lǐng)域，對(duì)比砂漿切割產(chǎn)能提升118%，成本降低26%，目前已獲得國(guó)內(nèi)頭部碳化硅襯底企業(yè)的高度認(rèn)可，收獲批量訂單，有望打開長(zhǎng)期空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)激烈，金剛線競(jìng)爭(zhēng)加劇，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。