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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　微軟1QFY24主要財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅超越市場(chǎng)預(yù)期，AI的潛力與價(jià)值不言而喻，疊加更多個(gè)人計(jì)算板塊反彈，微軟迎來(lái)盈利能力全面釋放。
　　摘要：
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們小幅上調(diào)微軟FY2024E-FY2026E的營(yíng)業(yè)收入為2,408/ 2,750/ 3,169億美元，對(duì)應(yīng)小幅上調(diào)凈利潤(rùn)為944/ 1,074/1,236億美元。我們維持公司目標(biāo)價(jià)398美元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　AI驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)力和商業(yè)流程、智能云營(yíng)收高增，更多個(gè)人計(jì)算反彈已現(xiàn)。1QFY24微軟營(yíng)收565.17億美元，同增12.8%；凈利潤(rùn)222.91億美元，同增27.0%，生產(chǎn)力和商業(yè)流程/智能云/更多個(gè)人計(jì)算營(yíng)收同比+12.9%/+18.5%/+2.5%，主要指標(biāo)均大幅超越市場(chǎng)一致預(yù)期。其中更多個(gè)人計(jì)算板塊為四個(gè)季度以來(lái)增速首次轉(zhuǎn)正，且公司對(duì)該板塊下季度營(yíng)收指引165 -169億美元，回暖速度大超預(yù)期。本季度微軟毛利率已高達(dá)71.2%，我們認(rèn)為隨著毛利率持續(xù)改善，疊加AI和云服務(wù)帶來(lái)的規(guī)模化杠桿效應(yīng)將支撐中長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　AI的潛力與價(jià)值繼續(xù)釋放，微軟持續(xù)高筑生態(tài)壁壘。微軟目前已擁有超100萬(wàn)付費(fèi)Copilot用戶以及超過(guò)3.7萬(wàn)訂閱Copilot服務(wù)的組織，環(huán)增40%。隨著Copilot全線接入微軟產(chǎn)品線，Microsoft 365、Dynamics 365和Github等已充分獲益，Microsoft 365商業(yè)用戶數(shù)已約達(dá)3.4億，個(gè)人用戶數(shù)7,670萬(wàn)。此外，Windows作為AI應(yīng)用的優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)地，給客戶帶來(lái)基于PC的AI驅(qū)動(dòng)全新體驗(yàn)，交互全面升級(jí)。
　　資本支出高增勢(shì)頭持續(xù)，大模型布局力度不減。重點(diǎn)指標(biāo)資本支出現(xiàn)金(CAPEX) 99.17億美元，環(huán)增11%，同增58%，支持云需求和用于拓展AI相關(guān)投資。伴隨著H100虛擬機(jī)全面上市，疊加Azure OpenAI可提供對(duì)來(lái)自O(shè)pen AI和其他開源大模型的訪問(wèn)權(quán)限，目前已有超1.8萬(wàn)客戶使用Azure OpenAI服務(wù)，微軟亦持續(xù)通過(guò)開放的API來(lái)擴(kuò)大與企業(yè)的合作范圍，以Azure Arc為基礎(chǔ)的云遷移以及圍繞AI啟動(dòng)的新工作負(fù)載等因素共同驅(qū)動(dòng)Azure的持續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期；公司研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀面美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)；美債利率上行風(fēng)險(xiǎn)；科技股估值過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)