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投資要點(diǎn)
　　事件：23Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.22億元，同比增長(zhǎng)45.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)296萬(wàn)元，同比下降86.54%；2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入363.12億元，同比增加36.65%；歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比增加847.94%。
　　出海業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，拉動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。2023Q3，受益于中國(guó)品牌加速全球布局，公司出海業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力成就了高速增長(zhǎng)和規(guī)?；?yīng)，經(jīng)營(yíng)潛力進(jìn)一步釋放，拉動(dòng)營(yíng)收迅速增長(zhǎng)。截至23Q3，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)363億元，已接近22年全年?duì)I收。
　　我們認(rèn)為毛利率變化主因業(yè)務(wù)及客戶結(jié)構(gòu)變化。23Q3，公司毛利率為2.95%，同比下滑0.5pct。我們認(rèn)為這主要是由于：1）公司出海業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較低，2022年僅1.5%；23Q3，公司營(yíng)收迅速增長(zhǎng)主要由于出海業(yè)務(wù)發(fā)力；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，致公司毛利率下滑。2）23年，公司新拓客戶以毛利率低的客戶為主；致毛利率下滑。
　　AIGC投入及信用減值損失致費(fèi)用端增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。2023Q3，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.22億元，同比增長(zhǎng)137.6%，我們認(rèn)為主因公司加大AI技術(shù)投入，提升研發(fā)投入；信用減值損失為0.25億元，22Q3則為0.03億元。23年9月，公司公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，若達(dá)成營(yíng)收增長(zhǎng)率目標(biāo)，預(yù)計(jì)將于23-25年產(chǎn)生0.76/1.78/0.51億元激勵(lì)成本，彰顯公司發(fā)展信心。
　　BlueAI打造營(yíng)銷(xiāo)新范式，將全面賦能主業(yè)。公司已正式發(fā)布Blue AI模型1.0版本。公司致力于打造Blue AI矩陣，聚焦思維助手、內(nèi)容生成、體驗(yàn)創(chuàng)新三大主要垂直場(chǎng)景。BLUEAI延伸新的品牌與消費(fèi)者連接模式，聚焦出海及營(yíng)銷(xiāo)種草垂直化需求：AI營(yíng)銷(xiāo)將帶動(dòng)洞察分析、創(chuàng)意內(nèi)容、流量平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、效果運(yùn)營(yíng)等方面的變革。未來(lái)，Blue AI的不斷迭代和應(yīng)用，有望推動(dòng)公司重構(gòu)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司前三季度營(yíng)收符合我們預(yù)期，考慮到客戶及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，AIGC投入及股權(quán)激勵(lì)成本，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)由5.5/5.8/8.2億元調(diào)整至3.9/5.8/8.5億元，同比增長(zhǎng)118%/49%/46%。我們看好公司業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，AI賦能主業(yè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: AI相關(guān)技術(shù)/應(yīng)用發(fā)展不完善、廣告投放需求恢復(fù)不及預(yù)期