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23Q3業(yè)績(jī)略超預(yù)期，毛利率開啟修復(fù)通道。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q3實(shí)現(xiàn)收入33.65億元，同比下降6.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.34億元，同比增長(zhǎng)1.9%，整體業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。公司23Q3毛利率達(dá)到了33.4%，同比提升6.4pct，較23Q2環(huán)比提升2.7pct。毛利率的提升主要原因是收入改善情況下費(fèi)用的攤薄，以及產(chǎn)能外遷后帶來(lái)的關(guān)稅下行，公司盈利端α凸顯。我們認(rèn)為未來(lái)隨著公司產(chǎn)能陸續(xù)外遷到東南亞，整體關(guān)稅仍有下行空間，毛利率的提升有望持續(xù)。
　　訂單表現(xiàn)良好、看好需求持續(xù)修復(fù)。公司的主業(yè)為手工具，手工具去庫(kù)力度較好，目前整體在健康水位。季度看，23Q3的收入降幅環(huán)比收窄，隨著訂單逐漸兌現(xiàn)，未來(lái)有望收入利潤(rùn)共振。據(jù)公司中報(bào)披露，23H1公司ODM部分收入同比下降接近30%，商超側(cè)的影響已經(jīng)體現(xiàn)的較為充分；而OBM部分影響較小。近期美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)新屋和成屋銷售存在分化，新屋銷售端可以反映出邊際的需求。在可預(yù)期的未來(lái)降息通道中，公司的EPS和PE有望均受益。
　　電動(dòng)工具穩(wěn)步發(fā)展，三年倍增目標(biāo)不變。公司近年開始加快電動(dòng)工具布局，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)發(fā)力。從三季報(bào)，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，為后續(xù)產(chǎn)業(yè)拓展布局。22Q4至23Q3，公司收入連續(xù)四個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)是歷史首次，公司22年年報(bào)提出的三年收入倍增目標(biāo)仍在，未來(lái)增長(zhǎng)信心充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)測(cè)23-25年EPS分別為1.50/1.77/2.00元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.8/10.0/8.8倍。公司主業(yè)穩(wěn)健，新產(chǎn)品線逐步拓寬，利潤(rùn)端盈利能力持續(xù)修復(fù)。參考可比公司估值，給予公司2023年16倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值23.99元/股，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率及原材料等波動(dòng)影響業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。