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核心觀點(diǎn)
　　三季度收入個(gè)位數(shù)下滑，費(fèi)用拖累短期利潤(rùn)。公司2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.44億/-1.93%，歸母凈利潤(rùn)1.75億/+8.76%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.54億/+6.26%。其中Q3實(shí)現(xiàn)收入3.27億/-7.15%，歸母凈利潤(rùn)0.48億/-3.36%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.37億/-16.76%。公司Q3收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，主要系終端需求偏弱且去年同期基數(shù)較高，利潤(rùn)主要受到費(fèi)用率的大幅增長(zhǎng)拖累，但得益于投資收益等非經(jīng)常性收益增加，公司Q3凈利率小幅提升。
　　公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，線上線下市占率均有所提升。根據(jù)奧維推總數(shù)據(jù)，前三季度集成灶行業(yè)全渠道累計(jì)銷額同比-2.7%至185億，降幅較2023H1的-0.4%有所走擴(kuò)，終端需求偏弱且Q3處于銷售淡季，行業(yè)增長(zhǎng)依然較為承壓；從奧維監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)看，前9月集成灶行業(yè)線上/線下累計(jì)銷額同比分別為-14.4%/+35.8%，公司在營(yíng)銷與渠道端的積極投入與開拓，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，前9月線上/線下累計(jì)銷額同比分別為-5.3%/+46.2%，線上/線下市占率分別+1.6pct/+0.6pct至16.2%/8.1%。受益于保交樓政策持續(xù)推進(jìn)，9月我國(guó)住宅竣工面積累計(jì)同比+20.1%，期待后續(xù)拉動(dòng)集成灶行業(yè)景氣復(fù)蘇。
　　Q3費(fèi)用投放加大，凈利率實(shí)現(xiàn)小幅提升。公司Q3毛利率下滑1.79pct至46.06%，預(yù)計(jì)或受渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響。Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6pct/+3.4pct/-2.7pct/-0.5pct，銷售費(fèi)用率增加或主要系公司收入下滑的同時(shí)部分費(fèi)用支出較為剛性。Q3公司歸母凈利率同比+0.58pct至14.72%，主要得益于理財(cái)投資收益等合計(jì)較去年同期增加約1091萬(wàn)元，同時(shí)去年Q3信用減值損失較多。
　　前三季度應(yīng)收賬款規(guī)模增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司對(duì)部分信譽(yù)好的經(jīng)銷商給予一定信用支持，前三季度應(yīng)收賬款同比+41.55%至0.80億；由于廣告費(fèi)用及營(yíng)銷活動(dòng)減少，前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+81.98%至1.81億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅上漲；渠道開拓不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到集成灶景氣偏弱及公司費(fèi)用投放效率等有所降低，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.3/2.5/2.8億（前值為2.5/2.9/3.4億），增速為8.3%/10.9%/12.5%；攤薄EPS=2.11/2.34/2.64元，對(duì)應(yīng)PE=18/16/14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。