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Q3營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，理財(cái)增厚當(dāng)期收益，維持“增持”
　　億田智能發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.44億元（yoy-1.93%），歸母凈利1.75億元（yoy+8.76%），扣非凈利1.54億元（yoy+6.26%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.27億元（yoy-7.15%，qoq-15.77%），歸母凈利4813萬(wàn)元（yoy-3.36%，qoq-44.18%）。地產(chǎn)后周期消費(fèi)弱復(fù)蘇，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS分別為2.05、2.24、2.50元（前值2023-2025年2.28、2.67、3.10元）。截至2023年10月25日，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為14.66倍，公司積極推進(jìn)渠道多元化，尋找營(yíng)收增長(zhǎng)新動(dòng)能，給予公司2023年20倍PE，目標(biāo)價(jià)41.00元（前值45.6元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　大促過(guò)后需求走弱，23Q3營(yíng)收增長(zhǎng)放緩
　　公司23Q3營(yíng)收同比-7.15%，主要系618大促過(guò)后需求回補(bǔ)乏力，終端動(dòng)銷(xiāo)承壓。根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度集成灶零售量/額同比分別為-2.5%、-2.7%，量額增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。在此背景下，公司探索營(yíng)銷(xiāo)工作新思路，精細(xì)運(yùn)作各銷(xiāo)售渠道，其中電商下沉渠道仍會(huì)是營(yíng)收增量的主要來(lái)源。
　　理財(cái)產(chǎn)品投資收益增厚當(dāng)期利潤(rùn)，對(duì)沖毛銷(xiāo)差的下行壓力
　　公司23Q3毛利率為46.06%，同比-1.78pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率為23.52%，同比+2.61pct；毛銷(xiāo)差為22.53%，同比-4.39%。這主要系公司加大線下促銷(xiāo)和線上引流所致。同期公司贖回理財(cái)產(chǎn)品并確認(rèn)1126萬(wàn)投資收益，對(duì)沖毛銷(xiāo)差下行對(duì)凈利率的影響。最終，公司23Q3凈利率為14.72%，同比提升0.58pct。
　　地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)亮眼，集成灶景氣度有望觸底企穩(wěn)
　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，前三季度住宅竣工面積同比+20.1%，地產(chǎn)竣工加快釋放裝修需求，疊加促進(jìn)家居家電消費(fèi)政策的落地、見(jiàn)效，集成灶景氣度回落速度有望放緩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料等價(jià)格不利波動(dòng)；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。