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盈利能力逆勢(shì)回升，下游需求有所回暖
　　2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.1億元/yoy-12.45%，歸母凈利潤(rùn)15.06億元/yoy+19.24%；2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.65億元/yoy-6.54%，歸母凈利潤(rùn)6.34億元/yoy+1.94%。雖然下游需求有所回暖，但因海外商超庫(kù)存仍在高位，公司營(yíng)收同比有所下滑。受益于今年來(lái)匯兌收益和成本端原材料價(jià)格的下行，公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為16.65/19.46/23.99億元（前值18.04/21.98/-億元），對(duì)應(yīng)PE為13/11/9倍。可比公司24年P(guān)E均值為16倍，我們給予公司24年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.92元（前值30.36元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23Q3營(yíng)業(yè)收入降幅環(huán)比收窄，9月美國(guó)新屋銷售環(huán)比高增
　　23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.65億元/yoy-6.54%，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.9億元/yoy-19.91%，23Q3營(yíng)收同比降幅大幅收窄。雖然海外商超庫(kù)存仍處于較高位置，但下游需求已有所回暖。2023年9月，美國(guó)新屋銷售年化75.9萬(wàn)戶，創(chuàng)2022年2月以來(lái)新高，同比增長(zhǎng)33.9%；環(huán)比大漲12.3%，為2022年8月以來(lái)最大環(huán)比漲幅，美國(guó)新屋市場(chǎng)景氣度依然處于高位。
　　單季度毛利率創(chuàng)2021年來(lái)最高值，匯率/原材料/海運(yùn)費(fèi)負(fù)面因素緩解
　　23Q1-3公司整體毛利率為31.3%/yoy+5.84pct，整體凈利率為17.57%/yoy+4.41pct。23Q3公司單季度毛利率為33.36%/yoy+6.36pct，凈利率為18.91%/yoy+1.27pct，23Q3單季度毛利率創(chuàng)2021年以來(lái)最高值。毛利率大幅提高主要系：1）2023年以來(lái)，匯兌收益貢獻(xiàn)較多；2）原材料成本下降，帶動(dòng)成本改善；3）公司海外收入占比較高，2023年以來(lái)海運(yùn)費(fèi)有所下降。展望未來(lái)，在三大影響因素基本維持穩(wěn)定的情況下，公司毛利率和凈利率有望維持高位。
　　手工具平穩(wěn)增長(zhǎng)，跨境電商給予OBM新市場(chǎng)
　　公司憑借強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新能力和效率，以新品類和創(chuàng)新型產(chǎn)品持續(xù)取得客戶新訂單，不斷突破產(chǎn)品邊界。即使在歐美商超總體庫(kù)存處于歷史較高水平，高通脹導(dǎo)致去庫(kù)存速度相對(duì)較慢等外部不利因素影響下，23H1公司手工具營(yíng)收依然保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，而動(dòng)力工具業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。同時(shí)，跨境電商直營(yíng)目前已經(jīng)成為巨星除傳統(tǒng)大型連鎖超市外最重要的銷售渠道，提供了發(fā)展自有品牌的全新市場(chǎng)，23H1公司OBM營(yíng)收占比接近49%，并逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.88%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：北美地產(chǎn)景氣度不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦加劇。