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3Q23歸母凈利同比+13%，維持盈利預(yù)測(cè)
　　龍?jiān)措娏Πl(fā)布三季報(bào)，1-3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收281億元（同比-7%），歸母凈利61億元（同比+14%），扣非凈利61億元（同比+14%）。其中3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83億元（同比-3.4%），歸母凈利11.5億元（同比+13%）。3Q23凈利同比增長(zhǎng)得益于：1）光伏及其他可再生能源發(fā)電量大幅增長(zhǎng)；2）低利潤(rùn)率的火電板塊收入占比下降；3）投資收益由負(fù)轉(zhuǎn)正。維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利為75/93/113億元。給予公司A股目標(biāo)價(jià)人民幣22.25元，基于23年25xPE，較可比均值溢價(jià)8x；給予公司H股目標(biāo)價(jià)港幣11.50元，基于23年12xPE，高于歷史三年P(guān)E均值11x。溢價(jià)反映裝機(jī)增長(zhǎng)潛力和現(xiàn)金流持續(xù)改善。我們對(duì)A/H股均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　平均風(fēng)速同比減弱拉低風(fēng)電收入
　　公司3Q23發(fā)電量同比+4%；其中風(fēng)電同比-3%，主要是內(nèi)蒙古/江蘇/新疆/河北/黑龍江等地平均風(fēng)速同比下降；火電同比-5%，主要是江蘇省火電負(fù)荷率下降；光伏及其他可再生能源同比+198%，主要得益于裝機(jī)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。公司3Q23風(fēng)電收入同比-4%。公司老舊風(fēng)電機(jī)組占比較高，受低風(fēng)速影響更大，但進(jìn)入4Q大風(fēng)期后，該影響或?qū)⒅鸩綔p弱。
　　開(kāi)發(fā)指標(biāo)持續(xù)落地，新增裝機(jī)有望加速
　　1H23公司新簽訂開(kāi)發(fā)協(xié)議29.34GW（同比+78%），其中風(fēng)電15.32GW、光伏14.02GW；公司取得開(kāi)發(fā)指標(biāo)4.01GW，其中平競(jìng)價(jià)指標(biāo)3.07GW（風(fēng)電1.58GW+光伏1.49GW）。1-3Q23公司新增控股裝機(jī)不大（僅515MW），但公司在建項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模可觀，我們預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)有望加速、其中3Q23已新增1,186MW?？紤]到公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)23-25年風(fēng)電裝機(jī)為2.0/2.8/3.5GW，光伏裝機(jī)為3.0/5.2/7.1GW，“十四五”累計(jì)新增裝機(jī)30GW。
　　估值溢價(jià)反映裝機(jī)增長(zhǎng)潛力和現(xiàn)金流持續(xù)改善
　　我們對(duì)龍?jiān)措娏股（001289 CH）的目標(biāo)估值為23年25xPE，高于Wind一致預(yù)期的可比均值17x；對(duì)H股（916 HK）的目標(biāo)估值為23年12xPE，高于公司歷史三年P(guān)E均值11x。我們認(rèn)為估值溢價(jià)主要反映：1）公司23-25年風(fēng)電與光伏新增裝機(jī)和電量增速有望呈上升趨勢(shì)，充分發(fā)揮資源儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)；2）公司有望顯著受益于綠電補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題的解決；3）根據(jù)大股東國(guó)家能源集團(tuán)承諾，風(fēng)電資產(chǎn)注入潛在增量可觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)風(fēng)不及預(yù)期；棄電率回升；煤價(jià)上升；補(bǔ)貼回款速度不及預(yù)期。