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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.17億元，同比-17.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比-16.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比-19.6%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.77億元，同比-28.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比-24.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比-26.29%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　23Q3食用益生菌收入預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)，復(fù)配等其他業(yè)務(wù)承壓：公司益生菌技術(shù)壁壘較高，下游客戶資源豐富，我們預(yù)計(jì)大客戶訂單放量下23Q3食用益生菌收入有望同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)20%，食用益生菌業(yè)務(wù)收入占比較23Q2進(jìn)一步提升。蒙牛常溫酸純甄為公司復(fù)配業(yè)務(wù)下游核心產(chǎn)品，渠道調(diào)研反饋23Q3純甄延續(xù)同比下滑態(tài)勢(shì)，需求疲軟下我們預(yù)計(jì)23Q3公司復(fù)配收入同比下降較大?？紤]到下游牧場(chǎng)、生豬養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，我們預(yù)計(jì)動(dòng)植物微生態(tài)制劑業(yè)務(wù)23Q3同樣承壓，進(jìn)一步拖累公司業(yè)績(jī)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23Q3公司盈利能力提升：2023Q3公司毛利率58.3%，同比+2.89pct，我們認(rèn)為主因高毛利的食用益生菌業(yè)務(wù)收入占比提升。2023Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.5/-1.2/+6.9/-6.7pct，我們認(rèn)為銷售費(fèi)用增加或因公司加大渠道建設(shè)力度。綜合來(lái)看，23Q3公司歸母凈利率41.1%，同比+2.1pct，公司盈利能力強(qiáng)化。
　　戰(zhàn)略調(diào)整陣痛期，期待戰(zhàn)略合伙人賦能：23年公司業(yè)務(wù)重心從復(fù)配業(yè)務(wù)切換到益生菌業(yè)務(wù)，處于戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整陣痛期。10月20日公司公告實(shí)控人孫天松完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，戰(zhàn)略合伙人林偉持股比例達(dá)到6.3927%，我們預(yù)計(jì)后續(xù)林偉總或?qū)⑴c公司經(jīng)營(yíng)，公司營(yíng)銷和銷售能力有望改善，公司將進(jìn)入發(fā)展新階段。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司23Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司23-25年收入預(yù)期至3.27/4.25/5.45億元（此前預(yù)期為4.2/5.6/7.3億元），同比-12%/30%/28%，下調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至0.98/1.27/1.69億元（此前預(yù)期為1.29/1.84/2.51億元），同比-11%/+30%/+32%，對(duì)應(yīng)PE分別為53/41/31x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、客戶集中度較高、新客戶開拓不及預(yù)期