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23年三季度公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓。2023年前三季度營(yíng)收407.6億元（同比+5.0%），歸母凈利潤(rùn)26.6億元（同比-4.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)25.4億元（-4.8%）；2023年三季度單季營(yíng)收137.6億元（+0.01%），歸母凈利潤(rùn)8.0億元（同比-20.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.6億元（-21.3%）。
　　三季度件量穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額同比略微下滑，單價(jià)同比降幅維持高位。圓通23年前三季度業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)了150.1億件（同比+18.5%），單三季度業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)了52.4億件（同比+14.1%），單三季度市占率為15.6%（同比-0.4 pct，環(huán)比-0.7 pct）。今年以來快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)逐漸加劇，圓通Q1、Q2、Q3的單票快遞價(jià)格分別為2.55元、2.35元、2.33元，同比分別為-2.2%、-7.6%、-7.9%。
　　三季度單票快遞凈利環(huán)比、同比均有所下滑。三季度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，圓通單價(jià)下降明顯，疊加航空和貨代業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大，從而導(dǎo)致公司三季度盈利能力下滑。圓通前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率10.5%（同比-1.0 pct），歸母凈利率為6.5%（同比-0.6 pct）。單三季度來看，實(shí)現(xiàn)毛利率9.3%（同比-1.3 pct，環(huán)比-1.3 pct），期間費(fèi)用率為2.4%（同比-0.1 pct，環(huán)比+0.2 pct），歸母凈利率為5.8%（同比-1.5 pct，環(huán)比-1.0 pct），剔除航空和貨代業(yè)務(wù)影響，快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)單票歸母凈利約0.16元（同比減少約0.04元，環(huán)比減少約0.02元。圓通前三季度資本開支為36億元，同比持平。
　　行業(yè)需求將回歸中速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局變革關(guān)鍵期，關(guān)注公司長(zhǎng)期價(jià)值。隨著電商市場(chǎng)逐漸成熟，快遞市場(chǎng)也進(jìn)入了中速增長(zhǎng)的新階段，同時(shí)龍頭快遞競(jìng)爭(zhēng)也進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。我們認(rèn)為圓通在市場(chǎng)份額、網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)能力以及盈利能力方面均具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，看好公司的經(jīng)營(yíng)韌性和業(yè)績(jī)韌性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化；電商快遞需求增長(zhǎng)低于預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為38.8/45.2/52.7億元（ 23-25年調(diào)整幅度-14.5%/-15.5%/-14.1%），分別同比變化-1%/+17%/+17%，由于圓通速遞具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。