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10月27日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：1-9月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比-9.0%（前值-11.7%），當(dāng)月同比+11.9%（前值+17.2%）；營業(yè)收入累計(jì)同比+0.0%（前值-0.3%）。
　　一、僅看數(shù)據(jù)亮點(diǎn)，9月工業(yè)企業(yè)利潤連續(xù)第2個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長、庫存增速連續(xù)第2個(gè)月反彈，扣除PPI的實(shí)際庫存增速也出現(xiàn)了首次回升；但資產(chǎn)負(fù)債增速再次回落。
　　1.工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比連續(xù)第2個(gè)月正增長，以兩年復(fù)合增速衡量也是連續(xù)為正。
　　2.此前發(fā)布的多項(xiàng)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)改善，只有房地產(chǎn)銷售和投資仍然在下行，經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出多項(xiàng)上行力量對(duì)沖房地產(chǎn)下行趨勢并逐漸接近橫盤的局面。
　　3.各種所有制工業(yè)企業(yè)的利潤增速都在收窄降幅，私營企業(yè)利潤增速最接近轉(zhuǎn)正。
　　4.工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速第2個(gè)月反彈，特別是扣除價(jià)格因素的實(shí)際庫存增速首次反彈。
　　5.工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債增速都再次出現(xiàn)回落，而此前兩個(gè)月反彈，表明資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張仍在觀望階段。
　　二、分行業(yè)來看，上游行業(yè)受價(jià)格修復(fù)帶動(dòng)利潤修復(fù)，下游消費(fèi)受節(jié)日需求拉動(dòng)上行。三大行業(yè)上，采礦業(yè)降幅小幅收窄，制造業(yè)恢復(fù)韌性，公共事業(yè)利潤繼續(xù)保持高速增長。細(xì)分行業(yè)來看，上游油氣、金屬類行業(yè)的開采和加工冶煉的利潤受PPI的恢復(fù)降幅大幅收窄。中游制造業(yè)保持韌性，但汽車制造本月僅增長0.1%；機(jī)械和設(shè)備修理本月轉(zhuǎn)負(fù)，家具制造受上游地產(chǎn)銷售的影響降幅擴(kuò)大。下游消費(fèi)受節(jié)日需求催化煙酒茶類盈利增速上行。
　　三、展望未來，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤增速將持續(xù)上行，并在2024Q2實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。從10月CRB指數(shù)來看，預(yù)計(jì)10月PPI將進(jìn)一步回升，對(duì)應(yīng)10月月工業(yè)企業(yè)利潤增速進(jìn)一步收窄降幅。而且由于基數(shù)越來越低，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比增速將持續(xù)保持較高增速。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)已經(jīng)開始加庫存，預(yù)計(jì)在2024年龍年上半年會(huì)實(shí)現(xiàn)PPI的轉(zhuǎn)正和工業(yè)企業(yè)利潤增速的轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)“龍?zhí)ь^”。主要力量首先來自于政策效果的釋放，其次是美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向之后出口回升。再之后將是居民就業(yè)、消費(fèi)和民營企業(yè)投資的進(jìn)一步內(nèi)生修復(fù)。但這一預(yù)測也需要考慮到內(nèi)外兩個(gè)方面的不確定性。
　　1.由于美國經(jīng)濟(jì)韌性與通脹粘性，美聯(lián)儲(chǔ)仍保持鷹派的預(yù)期引導(dǎo)，導(dǎo)致美國國債收益率在2024年上半年仍然保持高位，美元指數(shù)也出現(xiàn)高位橫盤狀態(tài)，壓制全球總需求恢復(fù)。
　　2.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入多項(xiàng)上行力量對(duì)沖房地產(chǎn)下行趨勢的態(tài)勢。但上行的力量相對(duì)分散、陸續(xù)。預(yù)計(jì)2023Q4至2024Q1為逆周期政策見效期。美聯(lián)儲(chǔ)完全轉(zhuǎn)向之后出口的進(jìn)一步回升可能為工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)進(jìn)一步提供助力。但房地產(chǎn)的下行力量相對(duì)集中，同時(shí)通過信貸擴(kuò)張、土地收入、產(chǎn)業(yè)鏈輻射影響廣泛。預(yù)計(jì)中央金融工作會(huì)議、三中全會(huì)將會(huì)提出系統(tǒng)性解決方案?？傊M(jìn)入2024年，無論是風(fēng)險(xiǎn)的緩釋，還是新動(dòng)能替代舊動(dòng)能，都會(huì)到達(dá)決定性時(shí)刻。但要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向好，至少需要逆周期政策保持持續(xù)性、深層次改革方案出臺(tái)、全球流動(dòng)性逐漸改善、市場主體預(yù)期逐步修復(fù)四個(gè)條件。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1.國內(nèi)政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)