>> 銀河證券-《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》解讀：跨周期與逆周期并舉，貨幣政策延續(xù)積極-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
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核心觀點(diǎn)：
2023年10月21日，在第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第六次會(huì)議上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝就2022年第四季度以來金融工作情況做了報(bào)告總結(jié)。
我們的分析：
1、貨幣政策基調(diào)延續(xù)積極，總量與結(jié)構(gòu)并行。三季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)上行，增長(zhǎng)高于市場(chǎng)預(yù)期，這種趨勢(shì)有望延續(xù)至四季度，我們調(diào)高全年GDP增速至5.2%-5.3%。經(jīng)濟(jì)回升使市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生政策支持邊際轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。央行再次強(qiáng)調(diào)“把握好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，釋放貨幣政策保持積極的信號(hào)。“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”的背景下，四季度社融增速將繼續(xù)上行。結(jié)構(gòu)性的貨幣工具重點(diǎn)仍然在“普惠小微、制造業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，以支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
2、流動(dòng)性保持“充?！保庠谂浜县?cái)政政策協(xié)同發(fā)力。8月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行提速，9月、10月國(guó)債發(fā)行提速。我國(guó)政府債券的發(fā)行認(rèn)購(gòu)大部分由商業(yè)銀行完成，需要消耗銀行體系的流動(dòng)性，當(dāng)前保持流動(dòng)性充裕有重要意義。10月貨幣市場(chǎng)利率快速上行，流動(dòng)性緊張，市場(chǎng)有央行收緊流動(dòng)性的疑慮。我們認(rèn)為央行當(dāng)前并沒有發(fā)生轉(zhuǎn)向，并不是央行減少貨幣投放帶來資金的緊張。而是政府債券的加速發(fā)行引起資金緊張，央行呵護(hù)流動(dòng)性合理充裕的意圖沒有發(fā)生改變。9月超預(yù)期降準(zhǔn)，10月MLF超額續(xù)作凈投放2890億元，最近一周公開市場(chǎng)逆回購(gòu)凈投放7880億元。
3、防風(fēng)險(xiǎn)工作聚焦化債和房地產(chǎn)。10月，與化債相關(guān)的地方政府特殊再融資債券發(fā)行提速，截止21日已發(fā)行7263億元。央行強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)支持化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，重點(diǎn)工作仍是維護(hù)商業(yè)銀行的流動(dòng)性以支持化債。房地產(chǎn)政策，一方面是繼續(xù)推進(jìn)差別化的住房信貸政策，進(jìn)一步降低首付比例，調(diào)降房貸利率的下限仍然有政策空間；另一方面則是強(qiáng)調(diào)“一視同仁支持房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)”，民營(yíng)地產(chǎn)公司的融資需求可能會(huì)迎來邊際改善。
我們的判斷和政策預(yù)期：四季度降準(zhǔn)的必要性高于降息，“進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率”的背景下降息仍然是利率政策的方向，2024年非對(duì)稱的寬幅降息是更優(yōu)的選擇。價(jià)格工具的使用可能會(huì)給人民幣匯率帶來壓力，短期央行將密集使用匯率工具箱“穩(wěn)預(yù)期、防超調(diào)”，中長(zhǎng)期看中美貨幣政策周期錯(cuò)位的改善將減輕金融條件對(duì)匯率的壓力。1、展望四季度，配合財(cái)政逆周期發(fā)力、化債工作的推進(jìn)，都需要保持商業(yè)銀行流動(dòng)性合理充裕。進(jìn)入10月，貨幣市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率的上行壓力主要來自于政府債券融資的提速。DR007持續(xù)高于政策利率，10年期國(guó)債收益率圍繞2.7%波動(dòng)，遠(yuǎn)高于錨定的1年期MLF利率。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)的必要性高于降息。11月、12月MLF的到期量為8500億（年內(nèi)最高）、6500億，四季度降準(zhǔn)的可能性上升。2、貨幣政策執(zhí)行報(bào)告和金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)保持商業(yè)銀行合理利潤(rùn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于降息的疑慮，央行強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率”，意味著引導(dǎo)LPR下調(diào)降低企業(yè)融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本的方向不變，只是更強(qiáng)調(diào)利率政策的針對(duì)性，最終達(dá)到銀行保持合理利潤(rùn)和融資成本穩(wěn)中有降兩個(gè)目標(biāo)的兼顧實(shí)現(xiàn)。先調(diào)降LPR1年期引導(dǎo)存款利率下調(diào)，再調(diào)降5年期引導(dǎo)貸款利率下調(diào)的非對(duì)稱降息是更優(yōu)選擇。展望2024年，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，低通脹運(yùn)行帶來的實(shí)際利率上升壓力，都需要進(jìn)一步調(diào)降政策利率，同時(shí)房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生根本改變將不再制約寬幅降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
3.政府債券發(fā)行不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
4.經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)
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