>> 銀河證券-美國9月CPI數(shù)據(jù)：通脹風險邊際回升，美聯(lián)儲依然需要考慮再加息-231012
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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CPI由于能源價格和居住成本而略超預期：9月CPI同比增速與8月的3.7%持平，稍高于3.6%的市場預期；剔除能源和食品的核心CPI同比4.1%，比8月下行0.2%，符合預期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速為0.4%，核心CPI增速保持0.3%。除能源部分的貢獻外，居住成本環(huán)比增速意外加快，數(shù)據(jù)整體符合緊縮周期拉長的判斷。在能源市場面臨減產(chǎn)和地緣政治等風險的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲控通脹的壓力并未減弱，不宜忽視年內(nèi)再加息一次的可能。
通脹面臨的潛在風險增加，支持美聯(lián)儲考慮再度加息：盡管目前出現(xiàn)“二次通脹”的概率仍然較低，但包括經(jīng)濟增長上修、勞動市場韌性、房價堅挺和能源市場面臨地緣政治等中短期風險不容小覷。我們傾向于（1）名義通脹高于預期一方面是由于能源價格9月保持在2022年11月以來的高位，另一方面則是由于居住成本意外上行，四季度CPI在10月回落后可能呈現(xiàn)同比小幅回升的趨勢，但核心還在緩慢降溫。（2）核心通脹環(huán)比不弱，雖然位于下行通道，但核心服務的環(huán)比的連續(xù)反彈可能引起美聯(lián)儲警惕，導致年內(nèi)利率再提升。（3）10月初美國經(jīng)濟研究局上修了疫情以來美國的經(jīng)濟增長和個人收支數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟疫情后的擴張強于此前預期意味著控通脹的壓力也有所提升。（4）核心服務價格的韌性與勞動市場較高的時薪增速有關(guān)，同時經(jīng)濟數(shù)據(jù)修正令超額儲蓄耗盡的時點也有延后，可能堅持至2024年一季度后，這也是緊縮的理由。（5）盡管近期美聯(lián)儲發(fā)言官員信號相對鴿派，大大降低了年內(nèi)加息的預期，但9月FOMC紀要顯示多數(shù)（a majority）官員認為年內(nèi)還有一次加息；在美聯(lián)儲數(shù)據(jù)依賴、短期經(jīng)濟韌性較好、沖突風險加劇的背景下，美聯(lián)儲即使最終不加息，也應在年內(nèi)繼續(xù)維持緊縮預期的引導，我們?nèi)詢A向于美聯(lián)儲按點陣圖在2023年再加息一次。
核心商品臨近通縮，但核心服務環(huán)比壓力保持，對居住成本的脈沖式回升保持觀察：主要核心商品對CPI的同比拉動率本月幾乎為0%，未來隨需求弱化可能進入疫情前的負增長狀態(tài)。服務部分中，居住成本環(huán)比升至0.6%，這一較為意外的反彈可能是脈沖式的，在居住成本整體滯后于房價的大背景下難以持續(xù)。雖然如此，近期由于高利率扭曲了二手房供給而使房價創(chuàng)下新高，也不能排除房價的反彈較早的向居住成本傳導，需要對居住成本保持警惕。核心服務部分環(huán)比上升至0.6%，主要受到運輸、娛樂服務等部分的影響。鮑威爾表在JacksonHole會上曾表示“在核心服務方面取得進展對恢復價格穩(wěn)定至關(guān)重要”，雖然8月PCE的核心服務部分有所放緩，但服務部分的壓力從9月CPI數(shù)據(jù)來看仍沒有明顯減輕；在9月勞動數(shù)據(jù)同樣有韌性的情況下，通脹數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲年內(nèi)進一步的加息。
市場對年內(nèi)加息預期回升，美債收益率與美元指數(shù)上行：數(shù)據(jù)公布后，CME顯示11月加息概率升至10.7%，12月升至34.8%，長端美債收益率和美元指數(shù)顯著回升。10年美債預計保持高位震蕩，但部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱化意味著其缺乏進一步顯著上升的動力，2024年美債收益率有回落空間。美元指數(shù)短期同樣將保持高位，非美發(fā)達國家偏弱的經(jīng)濟表現(xiàn)掣肘加息，從利差和經(jīng)濟差方面繼續(xù)對美元形成支撐，而其回落也需更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱。
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