>> 銀河證券-宏觀研究：從黃金儲備看人民幣國際化-231014
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 1097KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
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黃金儲備上升，中國官方儲備資產走向穩(wěn)健的多元化配置。中國央行連續(xù)11個月增持黃金，黃金儲備占官方儲備資產的比重從2022年10月的3.19%上升到2023年9月的3.98%，與此同時外匯儲備的占比則由94.93%下降到94.15%。
“去美元化”驅動儲備資產多元化。目前新興市場國家展現的“去美元化”主要基于四個因素：1、地緣政治問題帶來的防風險思維，直接導火索仍是俄烏沖突下美國對俄制裁手段動搖了對美元資產的安全性和信心；2、貿易便利；3、增強貨幣政策自主性；4、弱化國際美元流動對金融穩(wěn)定的沖擊。
“去美元化”浪潮下人民幣國際化的探索。央行推進的人民幣國際化改革，目前已經在嘗試探索其中三個路徑：1、跨國信貸（Cross-border loans）：依托“一帶一路”戰(zhàn)略，推進人民幣貸款；2、貿易貨幣(Trade Invoicing)：基于國際貿易的本幣結算、央行點對點貨幣互換；3、國際債券(International debt securities)：發(fā)揮香港離岸市場的作用，發(fā)行離岸人民幣政府債券。
人民幣國際化展望：機遇與挑戰(zhàn)并存
1、美元與美債的地位雖然會被邊際削弱，但短期仍然難以撼動。美歐國家凍結俄羅斯的外匯儲備顯露的事實是全球最重要安全資產，即美元和美債的安全性受到挑戰(zhàn)，這也就威脅了布雷頓森林II存在的基礎。這將導致部分國家嘗試儲備資產多元化。選擇之一是配置以大宗商品為代表的實物資產上；另外一種選擇是配置黃金等相對獨立于美元體系的資產。美元和美債由于全球經濟的金融化短期難以被替代。貨幣的信用錨定需要符合金融化交易的主流，這意味著舍棄高度金融化的美元和美債信用體系短期難度極高。
2、短期來看，人民幣國際化的可能路徑是依托“一帶一路”戰(zhàn)略，充分利用數字人民幣橋（mBridge）作為技術基礎，擴大與特定國家簽署的雙邊本幣互換，鼓勵其他國家通過雙邊本幣互換獲得人民幣資金后，用人民幣向中國支付進口。爭取成為貿易貨幣(Trade Invoicing)。
3、長期來看，人民幣國際化的路徑可能是在成為貿易貨幣之后，提供完整的回流投資渠道，以形成大宗商品進口向外輸出（數字）人民幣，外商投資人民幣資產對我回流（數字）人民幣的流動性閉環(huán)；同時適當擴大離岸人民幣國債發(fā)行規(guī)模，為有潛在需求的國家提供富有吸引力的替代性安全資產；并利用數字人民幣橋不依賴SWIFT、高速結算、低成本等優(yōu)勢，最終實現跨國信貸（Cross-border loans）、國際債券(International debt securities)、外匯交易(FX transaction volume)、官方儲備(Official FX reserves)，提升國際支付份額等六項功能。
4、人民幣國際化也面臨挑戰(zhàn)。伴隨人民幣國際化的推進，離岸人民幣的規(guī)模在不斷擴大，但目前人民幣交易市場的容量較小且對沖品種有限，如果盲目擴大與其他國家的雙邊本幣互換規(guī)模，也將會在中美貨幣政策錯位的背景下，為人民幣匯率帶來壓力。
風險提示
1.政策理解不到位的風險
2.央行貨幣政策超預期的風險
3.地緣政治的風險
4.全球貨幣系統變化超預期的風險
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