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本周熱點(diǎn)與思考：10月13日，央行召開新聞發(fā)布會，央行強(qiáng)調(diào)“必須提高利率政策的針對性和協(xié)同性”，如何理解央行這一表態(tài)暗示的未來降息空間？
　　分析1：非對稱降息可能成為央行后續(xù)操作的方式。利率政策的“針對性”，表現(xiàn)之一是1年期和5年期LPR的非對稱降息。8月央行單獨(dú)調(diào)降1年期LPR便是利率政策針對性的體現(xiàn)。因?yàn)?年期和5年期LPR是不同市場利率的錨，中長期貸款利率錨定LPR5年期，短期貸款利率錨定LPR1年期，存款利率則錨定LPR1年期和10年期國債收益率。針對性的先調(diào)降1年期LPR利率，再調(diào)降5年期LPR利率可以達(dá)到先引導(dǎo)存款利率下行，再引導(dǎo)貸款利率下行的目的。利率政策“針對性”表現(xiàn)之二是只單獨(dú)調(diào)降某一領(lǐng)域的利率，而不是利率的全面下行。比如推動降低存量房貸利率。
　　分析2：“銀行保持合理利潤”是利率政策的重要目標(biāo)之一，也是寬幅降息的制約因素。央行在解釋利率政策的協(xié)同性時(shí)指出“利率政策協(xié)同性的重要體現(xiàn)之一，在于銀行保持合理利潤和融資成本穩(wěn)中有降兩個(gè)目標(biāo)的兼顧實(shí)現(xiàn)”。截止今年二季度銀行凈息差為1.74%，面臨壓力。因此央行未來調(diào)降5年期LPR之前，可能都會采取首先引導(dǎo)存款利率先行下調(diào)的方式。同時(shí)加強(qiáng)利率自律管理和規(guī)范。
　　分析3：利率政策進(jìn)入效果觀察期，10月大概率不會降息，下次降息時(shí)點(diǎn)可能晚于我們之前的預(yù)期，但不排除四季度仍有降息的可能，年內(nèi)降息的空間在20BP-30BP。本次會議央行強(qiáng)調(diào)“密切觀察前期政策效果，加快推動政策生效”。表明當(dāng)前央行政策進(jìn)入觀察期，也意味著下一次降息可能不會馬上到來。但央行同時(shí)強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，“應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化還有充足空間和儲備”。因此如果后續(xù)披露的數(shù)據(jù)低于政策期望達(dá)到的效果，四季度仍有降息的可能，年內(nèi)降息的空間在20BP-30BP。
　　本周觀察（10月9日-13日）：跨季后貨幣市場利率回落后反彈，美元指數(shù)上行，非美貨幣承壓。
　　央行公開市場凈回籠17810億元，回收季末投放的流動性。
　　本周后半周流動性再次緊張，跨季后資金利率快速回落后反彈超出政策利率：本周五SHIBOR隔夜收于1.7410%，SHIBOR007至1.8930%；DR001收于1.7350%，DR007至1.8833%。
　　銀行間質(zhì)押式回購日均成交量小幅上升：從節(jié)前的5.7萬億上升至6萬億。
　　國債期限利差繼續(xù)收窄，處于歷史較低水平：1年期國債收益率上行9BP至2.22%，10年期國債收益率上行2BP至2.69%。10年與1年期國債到期收益率期限利差收窄至47BP（較節(jié)前-7BP）。
　　1年期FR007本周上行，周五收于2.0721%（較節(jié)前+5BP）。
　　同業(yè)存單發(fā)行利率突破2.5%，高于一年期MLF利率。國有銀行一年期同業(yè)存單發(fā)行利率上行至2.50%（較節(jié)前+6BP），股份制銀行上行至2.52%（較節(jié)前+11BP）。
　　美元指數(shù)上行、非美貨幣承壓：本周美元指數(shù)保持強(qiáng)勢繼續(xù)上行0.54%至106.7。人民幣匯率較節(jié)前貶值0.05%至7.3040。非美貨幣大多貶值，日元-0.18%、韓元-0.01%、英鎊-0.82%、澳元-0.80%。加元小幅升值0.04%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)
　　4.經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)
　　5.美聯(lián)儲緊縮周期超預(yù)期加長