>> 銀河證券-2023年9月金融數(shù)據(jù)解讀：政府融資支撐社融，結(jié)構(gòu)有待改善-231014
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
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9月社會融資4.12萬億元，同比+5789億元。其中新增人民幣貸款（社融口徑）2.54萬億元，同比-310億元，政府融資9949億元，同比+4416億元，基本符合我們前期的測算（9500億元）；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票2396億元，同比+2264億元。本次社融超預(yù)期主要來自未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增。
9月金融機構(gòu)新增人民幣貸款2.31萬億，同比-1600億。居民貸款8585億，同比+2082億，其中短貸+177億，中長貸+2014億；企業(yè)貸款16834億，同比-2339億，其中短貸-881億，中長貸-944億，票據(jù)融資-673億。
社會融資存量增速9.0%，環(huán)比持平。M1同比2.1%，連續(xù)5個月持續(xù)走低；M2同比10.3%，連續(xù)7個月持續(xù)走低。
我們的分析：
1、社會融資仍需加強，去除掉政府融資，其他部門融資增速小幅下滑。居民短期貸款累計增速環(huán)比下滑21個百分點，企業(yè)短期、中長期貸款累計增速均小幅下滑。
2、社融增速和M2增速繼續(xù)走闊。M2增速的持續(xù)下行意味著資金投放的降低，而社融增加意味著資金的供需矛盾上行，市場資金略緊。兩者增速差值走闊可能是由于財政存款同比多增，未來隨著財政支出增加M2增速有望改善。
3、企業(yè)貸款大幅上行，但企業(yè)存款上行幅度較弱，M1再創(chuàng)新低。9月企業(yè)貸款新增1.68萬億，但企業(yè)存款新增僅2010億元，企業(yè)貸款并沒有轉(zhuǎn)化成存款，帶動M1增速創(chuàng)連續(xù)20個月新低。
4、居民中長貸上行，但房地產(chǎn)銷售顯示居民消費恢復(fù)并不夠好，貸款上行的持續(xù)度需要觀察。9月居民中長期貸款累計同比增速-9.48%，環(huán)比+11.86個百分點快速回升。一方面是由于調(diào)降存量房貸利率后提前還貸有所緩解，另一方面是地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整后銷售有所恢復(fù)。但地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)并沒有顯示強勁復(fù)蘇，后續(xù)保持觀察。
我們的判斷和政策預(yù)期：
社融增速四季度繼續(xù)回升，全年增速約9.3%。貨幣政策進入效果觀察期。
央行10月13日新聞發(fā)布會強調(diào)“增強信貸總量的穩(wěn)定性和可持續(xù)性”，”預(yù)計四季度社會融資規(guī)模和信貸增長將繼續(xù)保持平穩(wěn)”。央行8月、9月政策引導(dǎo)加大信貸投放，強調(diào)“加大貸款投放力度”，“國有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用”。結(jié)合央行最近表態(tài)，我們認為四季度政策會持續(xù)引導(dǎo)信貸投放，疊加經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)帶來的融資需求上行，信貸增速有望回升。目前剩余的政府融資額度比去年同期增加約1000億，政府融資也將形成一定支撐。在此背景下，我們預(yù)期社融增速四季度保持上行。
同時，本次央行發(fā)布會仍然強調(diào)貨幣政策的逆周期發(fā)力，同時強調(diào)“密切觀察前期政策效果，加快推動政策生效”?！袄收邊f(xié)同性”“銀行保持合理利潤和融資成本穩(wěn)中有降兩個目標(biāo)的兼顧實現(xiàn)”。我們認為目前貨幣政策進入效果觀察期，如果后續(xù)披露的數(shù)據(jù)符合政策期望達到的預(yù)期，則下一次降息的時點窗口可以晚于我們之前判斷的10月。反之，則四季度仍有降息的可能。
風(fēng)險提示
1.政策理解不到位的風(fēng)險
2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險
3.政府債券發(fā)行不及預(yù)期的風(fēng)險
4.經(jīng)濟超預(yù)期下行的風(fēng)險
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