>> 中信建投-山西汾酒(600809)三季度成長有力，長期看好公司表現(xiàn)-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)營收267.44億元（+20.78%），歸母凈利潤94.31億元（+32.68%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收77.33億元（+13.55%），歸母凈利潤26.64億元（+27.12%）。2023年，在產(chǎn)品端，公司一是以青花20汾酒為發(fā)展基準(zhǔn)線，向上提升青花30、青花40產(chǎn)品的檔次和規(guī)模，推動(dòng)青花汾酒全系列產(chǎn)品市場占有率的重大突破；二是以玻汾為發(fā)展基準(zhǔn)線，擴(kuò)大清香消費(fèi)群體，拉動(dòng)老白汾等腰部產(chǎn)品的全面發(fā)展。在市場端，持續(xù)優(yōu)化市場布局，繼續(xù)深入推進(jìn)汾酒“1357+10”全國化市場拓展。高端化+全國化，汾酒可期，我們繼續(xù)看好公司未來。
事件
公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。
公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)營收267.44億元（+20.78%），歸母凈利潤94.31億元（+32.68%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收77.33億元（+13.55%），歸母凈利潤26.64億元（+27.12%）。
簡評(píng)
青花延續(xù)高勢能，電商渠道表現(xiàn)亮眼
2023年以來，公司堅(jiān)持品牌建設(shè)，緊抓終端維護(hù)，經(jīng)營成果超預(yù)期。
分產(chǎn)品檔次來看，Q3公司中高價(jià)酒類、其他酒類收入分別為57.97億元、19.15億元。
分渠道看，Q3公司直銷(含團(tuán)購)/代理/電商銷售渠道實(shí)現(xiàn)營收1.18/71.22/4.72億元，同比+8.05%/+10.79%/+92.84%，電商渠道表現(xiàn)亮眼。
分地區(qū)看，省內(nèi)/省外實(shí)現(xiàn)營收31.27/45.85億元，同比+9.06%/+17.10%。
優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，盈利能力提升
公司單Q3毛利率75.04%，同比-2.87pcts；歸母凈利率為34.45%，同比+3.68pcts，主要?dú)w因于：1）三季度公司主動(dòng)控貨青花，梳理價(jià)盤，相較下巴拿馬和老白汾占比提高使得毛利率下降。2）公司品牌力和產(chǎn)品力效應(yīng)不斷彰顯，銷售費(fèi)用率大幅下降5.78pct至10.61%。管理費(fèi)用率則小幅下降0.57pct至3.82%。
現(xiàn)金流方面，三季度公司收現(xiàn)65.46億元，同比下降15.88%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為20.96億元，同比下降39.4%。期末合同負(fù)債為51.72億元，同比增加4.47億元，環(huán)比減少5.81億元。
產(chǎn)品提價(jià)理順價(jià)盤，咬定青山不放松，繼續(xù)看好汾酒未來
根據(jù)微酒，6月20日起，公司對(duì)青花20、青花30、玻汾等產(chǎn)品實(shí)施了提價(jià)，以此梳理大單品渠道價(jià)盤，價(jià)格體系較前期小幅回暖，并增厚公司在下半年的收入彈性。
2023年，在產(chǎn)品端，公司一是以青花20汾酒為發(fā)展基準(zhǔn)線，向上提升青花30、青花40產(chǎn)品的檔次和規(guī)模，推動(dòng)青花汾酒全系列產(chǎn)品市場占有率的重大突破；二是以玻汾為發(fā)展基準(zhǔn)線，擴(kuò)大清香消費(fèi)群體，拉動(dòng)老白汾等腰部產(chǎn)品的全面發(fā)展。在市場端，持續(xù)優(yōu)化市場布局，繼續(xù)深入推進(jìn)汾酒“1357+10”全國化市場拓展，精耕大基地、華東、華南“三大市場”，全方位、全要素統(tǒng)籌專項(xiàng)資源，激活內(nèi)生動(dòng)力，保持汾酒在三大市場的品牌優(yōu)勢，為汾酒全國化市場布局奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。公司堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，力爭營業(yè)收入較2022年增長20%左右。高端化+全國化，汾酒可期，我們繼續(xù)看好公司未來。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入324.89/393.09/469.94億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤106.93/135.12/164.96億元，對(duì)應(yīng)（2023年10月26日股價(jià)）PE為27.71/21.93/17.96倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
省外市場拓展不及預(yù)期。山西汾酒公司目前戰(zhàn)略是全國化擴(kuò)張，如果山西汾酒在省外的擴(kuò)張尤其是長江以南地區(qū)不及預(yù)期，可能會(huì)影響汾酒的業(yè)績表現(xiàn)。
產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期。山西汾酒公司目前主攻青花系列等的高端產(chǎn)品，如果因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展放緩等原因?qū)е逻@一產(chǎn)品發(fā)展受限，將嚴(yán)重影響山西汾酒的收入增長和利潤水平。
食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。近年來，食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，公司作為食品生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)均涉及食品質(zhì)量安全。
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