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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.07億元，同比增速-13.66%；歸母凈利潤(rùn)8.59億元，同比增速-15.07%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.58億元，同比增速-27.41%、環(huán)比增速-20.48%；歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比增速-43.31%、環(huán)比增速-50.37%。剔除匯率波動(dòng)和投資業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的影響后，Q3經(jīng)調(diào)整后的歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比下降27.20%。
　　Q3業(yè)績(jī)釋速，核心矛盾在于新品尚未彌補(bǔ)老產(chǎn)品流水下滑缺口。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)下滑主要系：一是核心老游流水普遍下滑。1）《問道手游》前三季度收入同比有所減少、宣傳支出增加、利潤(rùn)減少，且Q2開啟7周年慶活動(dòng)導(dǎo)致Q3收入、利潤(rùn)環(huán)比均下滑。2）《問道》端游前三季度同比表現(xiàn)基本持平、Q3環(huán)比表現(xiàn)基本持平。3）《一念逍遙（大陸版）》前三季度流水下滑較多致利潤(rùn)同比減少，Q3宣發(fā)支出大幅減少帶動(dòng)利潤(rùn)環(huán)比有所增加。二是次新品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，新品利潤(rùn)尚未釋放。1）《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》（2022年7月上線）前三季度收入、利潤(rùn)同比有所增加，且Q3環(huán)比表現(xiàn)亦有提升。2）新品《飛吧龍騎士》（2023年8月上線）新游貢獻(xiàn)增量收入，但前期推廣導(dǎo)致尚未產(chǎn)生利潤(rùn)。三是境外游戲尚未產(chǎn)生利潤(rùn)。前三季度公司境外收入1.85億元，同比基本持平。前三季度境外發(fā)行的產(chǎn)品有《一念逍遙（歐美版）》、《地下城堡3（港澳臺(tái)版）》、《奇葩戰(zhàn)斗家（東南亞版）》等，但尚未產(chǎn)生利潤(rùn)。截至2023Q3末，合同負(fù)債、其他非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模分別為4.52億元、0.64億元，同比分別減少2.08億元、0.35億元，環(huán)比基本持平。
　　費(fèi)用率有所提升，研發(fā)、運(yùn)營(yíng)人員持續(xù)擴(kuò)充。2023前三季度公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為27.22%、8.27%、16.69%，同比分別變化-1.91pct、0.55pct、2.48pct。公司前三季度平均人數(shù)同比增長(zhǎng)23.34%至1358人，其中游戲業(yè)務(wù)研發(fā)人員數(shù)量增加約166人，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)人員數(shù)量增加70人，境外運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)人員數(shù)量增加約14人。公司研發(fā)、運(yùn)營(yíng)人員規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，或有助于為后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)及出海做充足準(zhǔn)備。
　　投資建議：公司差異化研發(fā)能力顯著，但隨著當(dāng)前核心產(chǎn)品的生命周期自然衰退，新品尚未出現(xiàn)爆款之際，公司短期業(yè)績(jī)恐存在一定壓力，建議持續(xù)關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品上線節(jié)奏。根據(jù)三季報(bào)情況，暫時(shí)下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023年/2024年/2025年?duì)I收分別為43.69億元/47.41億元/51.47億元，歸母凈利潤(rùn)分別為12.31億元/13.41億元/14.44億元，EPS分別為17.09元/18.61元/20.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.31倍/15.89倍/14.76倍。下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品上線延遲及流水不及預(yù)期。