>> 申萬宏源-吉比特(603444)短期業(yè)績承壓，中期產(chǎn)品儲備充足，成長性可期-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 659KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季報，Q3實現(xiàn)收入9.6億，同比下滑27.4%；歸母凈利潤1.8億，同比下滑43.3%。Q3經(jīng)調(diào)整的歸母凈利潤（剔除匯率波動和投資業(yè)務(wù)影響）2.06億，同比下滑27.2%。Q3業(yè)績低于市場預(yù)期。
投資要點：
Q3仍在新老產(chǎn)品過渡期，收入端有所承壓。根據(jù)公司三季報，Q3《問道手游》收入利潤環(huán)比下滑（Q3無大付費活動，傳統(tǒng)淡季）；《一念逍遙》收入環(huán)比下滑但減投明顯，因此利潤環(huán)比有所增加。兩大核心產(chǎn)品《問道手游》穩(wěn)定性仍然較強，我們判斷新資料片推動下Q4流水有望回暖；《一念》下滑邊際收窄，Q3以來相對穩(wěn)健，后續(xù)積極探索新內(nèi)容、加強核心玩家留存。Q3新品《飛吧龍騎士》超市場預(yù)期，8月上線以來iOS游戲暢銷穩(wěn)定在20-40名區(qū)間，但由于收入遞延其對Q3貢獻(xiàn)較少，但預(yù)計Q4將對收入利潤將產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。
銷售費用環(huán)比下降，現(xiàn)金流延續(xù)良性。根據(jù)三季報，Q3《問道》《一念》投放進(jìn)一步收窄，使得銷售費用降至21年以來最低點，8月新品《飛吧龍騎士》《新莊園時代》投放規(guī)模亦不大，我們預(yù)計合計在千萬量級；Q3管理+研發(fā)費用環(huán)比略降。Q3單季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額2.2億，延續(xù)良好表現(xiàn)。截至Q3末游戲遞延余額4.78億，較Q2變化不明顯（4.79），我們判斷新品增量被老產(chǎn)品下滑所抵消。此外，所得稅率方面前三季度保持較高水平，考慮到公司慣例Q4統(tǒng)一退稅（高新技術(shù)企業(yè)適用），我們預(yù)計Q4所得稅將明顯減少。
產(chǎn)品儲備豐富，中期成長性仍可期。短期看，《飛吧龍騎士》流水穩(wěn)健已初步顯示長線特征，有望Q4貢獻(xiàn)業(yè)績；模擬經(jīng)營手游《皮卡堂》定檔12月5日；此外正在不刪檔測試的《勇者與裝備》小游戲版持續(xù)迭代優(yōu)化，預(yù)計年內(nèi)大推。展望明年，24年Q1將在Steam上線自研射擊端游《重裝前哨》（在Steam愿望單排名前列），西幻放置卡牌《代號原點》目前已遞交版號申請，24上半年海外率先上線；此外《超喵星計劃》（青瓷發(fā)行）《最強城堡》（有版號）《M88》等自研新品預(yù)計24年陸續(xù)國內(nèi)/海外上線。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。由于老產(chǎn)品流水承壓以及新品調(diào)優(yōu)周期可能較長，對明后年新品周期流水和節(jié)奏有所影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年營收44.4/53.4/64.5（原預(yù)測48.4/67.1/80.0億）；預(yù)計歸母凈利潤12.1/14.7/17.5（原預(yù)測13.5/18.3/21.0億），現(xiàn)價對應(yīng)23-25年P(guān)E為18/14/12x。作為長周期、高股息、產(chǎn)品創(chuàng)新型公司，24-25年豐富產(chǎn)品儲備下業(yè)績有望回暖，公司短期業(yè)績壓力和產(chǎn)品不確定性市場已經(jīng)反應(yīng)，看好公司中期成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險，游戲項目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險，子公司涉訴風(fēng)險，資產(chǎn)減值風(fēng)險。
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