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核心觀點(diǎn)：
　　23Q3業(yè)績概要：公司披露2023年三季報(bào)，Q3實(shí)現(xiàn)營收9.58億元，YoY-27.41%，毛利潤為8.38億元，毛利率為87.53%，YoY+2.72pct。產(chǎn)生銷售費(fèi)用2.57億元，YoY-42.46%，銷售費(fèi)用率為26.79%，YoY-7.01pct；研發(fā)費(fèi)用為1.82億元，研發(fā)費(fèi)用率為19.00%；管理費(fèi)用為0.79億元，管理費(fèi)用率為8.20%，銷售費(fèi)用因買量減少絕對(duì)值下降，研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用較為穩(wěn)定。歸母凈利潤為1.83億元，扣非歸母凈利潤為1.78億元，YoY-46.78%。Q3產(chǎn)生匯兌損失1195萬元，產(chǎn)生投資收益475.11萬元。
　　三季度產(chǎn)生業(yè)績波動(dòng)主要系《問道手游》季節(jié)性流水波動(dòng)以及《摩爾莊園》在Q2一次性收入確認(rèn)?！秵柕馈范擞问杖牒屠麧櫛憩F(xiàn)較為穩(wěn)定?！兑荒铄羞b》Q3游戲流水環(huán)比減少，從七麥數(shù)據(jù)游戲暢銷榜排名來看，Q2暢銷榜平均排名為34，Q3平均排名為53，但利潤端因投放減少幅度大于流水下滑幅度，較Q2環(huán)比增加。Q3剔除匯率波動(dòng)和投資業(yè)務(wù)對(duì)利潤的影響，產(chǎn)生利潤為2.06億元，同比下滑27%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。Q3老游戲流水承壓，Q4《一念逍遙》在逐步恢復(fù)買量，《問道手游》有國慶服加持，《勇者與裝備》近期在小游戲暢銷榜排名提升，《飛吧龍騎士》8月上線會(huì)在Q4貢獻(xiàn)增量。公司儲(chǔ)備自研產(chǎn)品有《勇者與裝備》、《不朽家族》（開啟預(yù)約）、端游《重裝前哨》、《M72》、《M88》，代理產(chǎn)品有《皮卡堂之夢(mèng)想起源》、《失落四境》等，預(yù)計(jì)明年將有多款自研產(chǎn)品上線，看好公司明年產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。預(yù)計(jì)23~24年歸母凈利潤為12.21/15.62億元?？紤]到公司將迎來新一輪產(chǎn)品周期，公司位于A股游戲公司龍頭地位，參考可比公司，我們給予公司23年22xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約為372.95元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。版號(hào)風(fēng)險(xiǎn)、流水不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。