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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，（1）2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.07億元，同比減少13.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.59億元，同比減少15.07%；（2）2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.58億元，同比減少27.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比減少43.31%。剔除匯率波動(dòng)與投資收益后，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)8.05億元，同比減少14.24%；2023年第三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.06億元，同比減少27.20%。
　　縮減買量投放，《問道手游》《一念逍遙》等核心游戲有所下滑。23Q3，存量產(chǎn)品中（1）《問道》端游表現(xiàn)穩(wěn)健，收入及利潤(rùn)環(huán)比持平；（2）《問道手游》周年慶后縮減買量投放，收入與利潤(rùn)環(huán)比均有一定下滑；（3）《一念逍遙（大陸版）》同樣縮減買量投放，但支出減少金額大于收入減少金額，Q3收入環(huán)比下滑但利潤(rùn)環(huán)比增加；（4）《奧比島》進(jìn)入貢獻(xiàn)期，Q3收入及利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。新上游戲中（1）《飛吧龍騎士》8月上線后穩(wěn)居iOS游戲暢銷榜TOP50，但由于運(yùn)營(yíng)時(shí)間較短暫未實(shí)現(xiàn)盈利；（2）《勇者與裝備》（小游戲）《新莊園時(shí)代》上線時(shí)間較晚、投放力度較低，暫未貢獻(xiàn)明顯收入或利潤(rùn)。此外，23Q3匯率變動(dòng)產(chǎn)生損失1195萬元，23Q2匯率變動(dòng)產(chǎn)生收益9432萬元，導(dǎo)致收益環(huán)比減少1.06億元。
　　積極探索創(chuàng)新營(yíng)銷方式，銷售費(fèi)率同比大幅下降。23Q3，公司對(duì)存量產(chǎn)品縮減買量投放、對(duì)新上游戲買量較為克制，銷售費(fèi)率同比減少7.01pct至26.79%。2023年以來，手游市場(chǎng)的存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，獲客難、獲客成本高等問題凸顯。公司克制大規(guī)模買量投放，而是積極探索創(chuàng)新營(yíng)銷方式包括KOC攻略、游戲直播、原生競(jìng)價(jià)投放等以優(yōu)化營(yíng)銷效果。
　　短期看，縮減買量投放不利于游戲產(chǎn)品流水增長(zhǎng)；但長(zhǎng)期看，高效營(yíng)銷有助于降低銷售費(fèi)率提升盈利能力。
　　持續(xù)高研發(fā)投入，為存量產(chǎn)品迭代與差異化新品創(chuàng)新提供堅(jiān)實(shí)保障。
　　23Q3，公司研發(fā)投入1.82億元，研發(fā)費(fèi)率同比增加2.75pct至19.0%。
　　公司高度重視研發(fā)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)的規(guī)模逐年擴(kuò)大，2021年末、2022年末及2023Q3末研發(fā)人員人數(shù)分別為530人、692人、827人，占員工總數(shù)的比例分別為56.08%、55.18%、58.04%。
　　儲(chǔ)備產(chǎn)品充足，有望陸續(xù)上線《勇者與裝備》（APP版）《不朽家族》等。公司有多款儲(chǔ)備新游蓄勢(shì)待發(fā)，涵蓋放置養(yǎng)成類、模擬經(jīng)營(yíng)類、Roguelike、RPG等多元化游戲品類，包括《Outpost：Infinity Siege（重裝前哨）》《不朽家族（代號(hào)M66）》《超喵星計(jì)劃》、代號(hào)原點(diǎn)、代號(hào)M88、代號(hào)M11等自研游戲，以及《皮卡堂之夢(mèng)想起源》《神州千食舫》《超進(jìn)化物語2》等代理游戲。
　　投資建議：公司積極探索高效營(yíng)銷方式，始終如一重視研發(fā)，新一輪產(chǎn)品周期有望逐步開啟。預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)為13.0/15.0/15.9億元，EPS為18.02/20.84/22.10元，給予2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)416.8元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上線不及預(yù)期，老產(chǎn)品下滑超出預(yù)期。