>> 國海證券-吉比特(603444)2023年三季報點評報告：老產(chǎn)品基本盤承壓，關(guān)注新品上線-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
748KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚蕾,譚瑞嶠 |
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事件:
10月24日，吉比特發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3實現(xiàn)營收33.07億元，yoy-14%，歸母凈利潤8.59億元，yoy-15%，扣非凈利潤8.24億元，yoy-18%，剔除匯兌和投資影響，經(jīng)調(diào)整凈利潤8.05億元，yoy-14%；2023Q3營收9.58億元，yoy-27%，qoq-20%，歸母凈利潤1.83億元，yoy-43%，qoq-50%，扣非凈利潤1.78億元，yoy-47%，qoq-51%，剔除匯兌和投資，2023Q3經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤2.06億元，yoy-27%。
投資要點:
2023年新產(chǎn)品斷檔和老產(chǎn)品面臨外部競爭加劇，致全年收入、利潤承壓，同時匯率變化加劇公司業(yè)績波動，剔除匯率影響后，經(jīng)營層面利潤和收入變動速度相匹配。
1）收入端，公司2023Q1/Q2/Q3收入11.44/12.05/9.58億元，yoy-7%/-6%/-27%，連續(xù)三個季度收入同比下滑，為2018年以來首次。其中2023Q3下滑幅度較大，單季度收入為2021Q1《一念逍遙》上線以來最低，核心原因是在老產(chǎn)品由于生命周期、產(chǎn)品季節(jié)性、外部競爭加劇等多重因素下滑的同時新產(chǎn)品斷檔。
2）成本費用端，2023年前三季度毛利率88%，同比持平，2023Q3毛利率88%，同比+2.7pct，環(huán)比-1.1pct。2023年前三季度銷售費用9億元，yoy-19%，銷售費用率27%，同比-1.9pct，2023Q1/Q2/Q3銷售費用3.54/2.89/2.57億元，yoy+12%/-18%/-43%，銷售費用率31%/24%/27%，絕對金額逐季收縮，主要反映《一念逍遙》的營銷規(guī)?？s減；2023年前三季度管理費用2.74億元，yoy-7%，管理費用率8%，同比+0.6pct，2023Q1/Q2/Q3管理費用8980萬/1.05億/7854萬元，yoy1%/-7%/-14%；2023年前三季度研發(fā)費用5.52億元，yoy+1%，研發(fā)費用率17%，同比+2.5pct，2023Q1/Q2/Q3研發(fā)費用1.74/1.95/1.82億元，yoy+2.4%/-6%/+9.8%，研發(fā)費用率15%/16%/19%，反映研發(fā)人員擴張和產(chǎn)品研發(fā)工作的持續(xù)推進(jìn)。
3）非經(jīng)營層面，公司部分業(yè)務(wù)以美元結(jié)算，持有較多的美元，2023Q3期末匯率中間價1美元對人民幣7.1798元，前三季度因匯率變動產(chǎn)生的收益為5702.77萬元，同比減少1.57億元；2023年Q3匯率變動產(chǎn)生的收益為-1195.34萬元，環(huán)比減少1.06億元。
4） 2023Q3期末合同負(fù)債4.5億元，環(huán)比2023Q2期末基本持平。
近1-2個季度有望上線4款新品（自研代理各2款），且《勇者與裝備（代號BUG）》（小程序）在推廣側(cè)尚未發(fā)力，儲備豐富。Q4重點關(guān)注老產(chǎn)品《問道手游》《一念逍遙》流水趨勢，以及《勇者與裝備推廣節(jié)奏（目前已進(jìn)入小游戲暢銷榜）、《代號M66》上線時間和表現(xiàn)，此外《飛吧龍騎士》8月上線后表現(xiàn)不錯，有望于Q4貢獻(xiàn)增量利潤。
1）自研儲備（9款，其中4款有版號，8款擬發(fā)行海外）：①西幻題材/放置類《勇者與裝備（代號BUG）》：小程序已上線、未大規(guī)模推廣（大陸，有版號）；②FPS端游《重裝前哨》：2024Q1（海外）；③家族題材/放置養(yǎng)成《不朽家族（M66）》：2023H2（大陸，有版號）、后續(xù)海外；④3D捏貓卡通《超喵星計劃》：2024H1（大陸，有版號）；⑤策略塔防《最強城堡》：待定（全球，有版號）；⑥西幻放置卡牌《代號原點》：待定（全球，已申請版號）；⑦魔幻放置養(yǎng)成《代號M88》：2024（中國港澳臺、日韓）、大陸尚未申請版號；⑧放置掛機修仙《代號M72》：待定（中國大陸及港澳臺、東南亞，未申請版號）；⑨西幻放置掛機《代號M11》：待定（全球、未申請版號）。
2）代理儲備（2款有望年內(nèi)上線）：①模擬經(jīng)營《皮卡堂之夢想起源》：12月5日（中國大陸，有版號）；②策略卡牌養(yǎng)成《超進(jìn)化物語2》：預(yù)約中、有望年內(nèi)上線（中國大陸，有版號）；③異獸題材生存策略《Beast Planet》：待定（海外）；④Roguelike+SLG《Project S》：待定（中國大陸及港澳臺，無版號）；⑤模擬經(jīng)營《神州千食舫》：待定（中國大陸及港澳臺、東南亞）等。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到：1)《一念逍遙》作為相對小眾品類的頭部產(chǎn)品，現(xiàn)已步入成熟期?！兑荒铄羞b》為公司2021年2月上線的里程碑式產(chǎn)品，截止2023H1期末，產(chǎn)品累計用戶2400萬，占中國網(wǎng)絡(luò)游戲用戶的比例達(dá)到4.4%（據(jù)CNNIC，2023年6月中國網(wǎng)絡(luò)游戲用戶5.49億人），遠(yuǎn)超2022年放置類游戲在我國收入排名TOP100游戲中的收入占比2.44%（數(shù)據(jù)來源為游戲工委&伽馬數(shù)據(jù)）。盡管《一念》用戶量可能仍存在一定的增長空間，但在版號重發(fā)后新品堆積、買量高度內(nèi)卷的環(huán)境下，持續(xù)買量會導(dǎo)致新增用戶較低的LTV與較高的獲客成本之間存在不匹配，因此公司自2023年Q2起主動收縮買量規(guī)模，代表著產(chǎn)品進(jìn)入一個全新的階段?！兑荒铄羞b》作為構(gòu)成公司近年來收入、利潤基本盤重要組成部分的產(chǎn)品，我們預(yù)計其步入成熟期意味著公司基本盤的絕對體量較2021-2022年有所收縮，但單款產(chǎn)品的利潤率有上行空間，我們判斷《一念》后續(xù)的產(chǎn)品邏輯類似更早進(jìn)入成熟期的《問道手游》，即經(jīng)營策略以運營存量用戶為主，收入利潤增長放緩或基本維持穩(wěn)定、利潤率高。2）多款自研儲備產(chǎn)品有望于2024年上線，其中不乏全球化產(chǎn)品和小游戲探索，提高流水天花板，新品密集上線有望補上老產(chǎn)品下滑缺口、實
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