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公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.58億元，同比減少27.41%，環(huán)比減少20.48%；歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比減少43.31%，環(huán)比減少50.37%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比減少46.78%，環(huán)比減少51.21%。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.07億元，同比減少13.66%，歸母凈利潤(rùn)8.59億元，同比減少15.07%，扣非后歸母凈利潤(rùn)8.24億元，同比減少17.82%。
　　投資要點(diǎn)：
　　核心產(chǎn)品流水下滑拖累利潤(rùn)。2023年前三季度《問道》端游收入與利潤(rùn)與上年同期基本持平；《問道手游》營(yíng)業(yè)收入同比減少，同時(shí)宣傳費(fèi)以及運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)等相關(guān)支出增加導(dǎo)致整體利潤(rùn)同比減少；《一念逍遙（大陸版）》的宣傳費(fèi)及運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)等產(chǎn)品支出雖然同比減少，但流水相比上年同期減少較多導(dǎo)致業(yè)務(wù)利潤(rùn)有所減少。
　　其他產(chǎn)品中，《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)同比均有增加。新品《飛吧龍騎士》于8月上線，貢獻(xiàn)增量收入，但由于前期營(yíng)銷推廣投入較大，還未產(chǎn)生利潤(rùn)貢獻(xiàn)，上線至今《飛吧龍騎士》在App Store游戲暢銷榜平均排名第42名，最高至第15名，未來或?qū)⒇暙I(xiàn)增量業(yè)績(jī)。
　　匯率波動(dòng)亦對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。公司部分業(yè)務(wù)以美元結(jié)算且持有較多的美元，1-9月由匯率變動(dòng)產(chǎn)生的收益為5702.77萬元，同比減少1.57億元，其中Q3匯率變動(dòng)產(chǎn)生損失1195.34萬元，Q2匯率變動(dòng)產(chǎn)生收益9432.43萬元。剔除匯率和投資業(yè)務(wù)影響后，Q3公司歸母凈利潤(rùn)為2.06億元，同比下降27.20%，Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)為8.05億，同比下降14.24%。
　　毛利率維持穩(wěn)定。2023Q3公司毛利率87.53%，同比提升2.72pct，環(huán)比下滑1.22pct；前三季度毛利率88.23%，同比提升0.06pct；公司毛利率總體維持穩(wěn)定。2023Q3公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為26.79%/8.20%/19.00%，同比分別變動(dòng)-7.01pct/1.3pct/6.44pct。銷售費(fèi)用率下降主要是由于上年同期《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》以及《一念逍遙（韓國(guó)版）》上線帶來較多營(yíng)銷推廣支出；研發(fā)費(fèi)用率提升主要是由于研發(fā)人員數(shù)量增加所致，截止至2023年9月，公司研發(fā)人員數(shù)量827人，占公司總?cè)藬?shù)的58.04%。
　　儲(chǔ)備新游蓄勢(shì)待發(fā)。公司目前還有包括《Outpost：Infinity Siege（重裝前哨）》、《不朽家族（代號(hào)M66）》、《超喵星計(jì)劃》、代號(hào)原點(diǎn)、代號(hào)M88、代號(hào)M11等自研游戲，以及《皮卡堂之夢(mèng)想起源》、《神州千食舫》、《超進(jìn)化物語(yǔ)2》等代理游戲，涵蓋放置養(yǎng)成類模擬經(jīng)營(yíng)類、Roguelike、RPG等多種游戲元素。其中《皮卡堂之夢(mèng)想起源》預(yù)計(jì)12月15日上線、《不朽家族》于9月22日開啟全渠道預(yù)約、《超進(jìn)化物語(yǔ)2》開啟預(yù)約、《重裝前哨》預(yù)計(jì)2024Q1在Steam發(fā)售。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司核心產(chǎn)品流水下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為17.20元、20.28元和22.49元，按照10月26日收盤價(jià)266.18元，對(duì)應(yīng)PE為15.47倍、13.12倍和11.84倍，下調(diào)至“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品流水下滑；行業(yè)監(jiān)管政策變化；游戲產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新產(chǎn)品上線進(jìn)度以及表現(xiàn)不及預(yù)期；買量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。挥螒蛐袠I(yè)估值中樞下移