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3Q23歸母凈利潤超華泰預(yù)期，毛利率環(huán)比增長4.2pp
　　3Q23公司收入55.25億元，同比增長27.1%。毛利率環(huán)比提升4.2pp至34.5%，主因1）疫情后公司收入高增規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，2）中車集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化整合能力強(qiáng)。3Q23公司歸母凈利潤8.99億元，同比增長30.0%，超出我們此前預(yù)期（7.80億元）?？紤]到公司軌交/新興裝備業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)健，四季度翹尾效應(yīng)，我們上調(diào)2023/2024/2025年毛利率預(yù)期1.0/0.8/0.7pp至31.7/31.4/30.9%，上調(diào)歸母凈利潤預(yù)期7.2/6.7/6.5%至30.55/34.21/38.56億元。我們預(yù)計(jì)新興業(yè)務(wù)/軌交及其他24E歸母凈利潤為10.38/23.84億元。基于SOTP，分別給予新興業(yè)務(wù)/軌交及其他25/19x 24EPE，較可比公司均值21/16x溢價(jià)主因公司為A股稀缺“芯片+器件+系統(tǒng)”標(biāo)的。維持A目標(biāo)價(jià)至49.49元，整體對應(yīng)20x 24EPE，由于公司歷史AH溢價(jià)比變動，上調(diào)港股目標(biāo)價(jià)至32.83港元；維持“買入”。
　　回顧：Q3毛利率堅(jiān)挺，新興裝備業(yè)務(wù)維持高增
　　2023年前三季度公司收入同比增長29.6%，其中傳統(tǒng)軌道交通業(yè)務(wù)受疫情后招標(biāo)重啟的影響，收入同比增長9.6%。新興裝備業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)72.4%的高增，功率半導(dǎo)體/工業(yè)變流/新能源車電驅(qū)/海工裝備/傳感器同比分別增長65.4/105.5/47.9/89.8/58.8%。收入快速增長的同時(shí)，毛利率34.5%，同比提升2.6pp，環(huán)比提升4.2pp，主因疫情后基建復(fù)蘇、新興裝備業(yè)務(wù)圍繞集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)需求，垂直一體化整合能力強(qiáng)。3Q23公司歸母凈利潤8.99億元，同比增長30.0%，超出我們此前預(yù)期（7.80億元）。
　　展望：短期看好軌交Q4翹尾效應(yīng)；長期看好新能源車/光伏驅(qū)動增長
　　短期而言，我們看好Q4軌交業(yè)務(wù)的翹尾效應(yīng)，以及其對整體毛利率的改善。因此，我們上調(diào)2023/2024/2025年毛利率預(yù)期1.0/0.8/0.7pp至31.7/31.4/30.9%。長期而言，我們看好公司核心驅(qū)動力從軌交、電網(wǎng)轉(zhuǎn)向新能源車/光伏。產(chǎn)能層面，公司宜興三期、SiC產(chǎn)線穩(wěn)步爬升；訂單層面，下游風(fēng)光儲、新能源車等大客戶與公司背景相近、合作密切，訂單充足。我們認(rèn)為新興裝備業(yè)務(wù)未來兩年有望實(shí)現(xiàn)快速放量。
　　維持“買入”評級，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至49.49元/32.83港元
　　我們預(yù)計(jì)新興業(yè)務(wù)/軌交及其他24E歸母凈利潤為10.38/23.84億元?；赟OTP，分別給予新興業(yè)務(wù)/軌交及其他25/19x 24EPE，較可比公司均值21/16x溢價(jià)主因公司為A股稀缺“芯片+器件+系統(tǒng)”標(biāo)的。維持A目標(biāo)價(jià)至49.49元，整體對應(yīng)20x 24EPE，由于公司歷史AH溢價(jià)比變動，上調(diào)港股目標(biāo)價(jià)至32.83港元；維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軌道交通裝備行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體周期下行風(fēng)險(xiǎn)；新能源車、光伏等需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)