>> 安信證券-鋼研高納(300034)2023Q3收入增長26.01%，訂單生產(chǎn)任務飽滿確定性強-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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事件：10月26日，公司發(fā)布2023年三季度報告，2023前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入（24.19億元，+27.42%），歸母凈利潤（2.35億元，+8.44%），扣非歸母凈利潤（2.24億元，+14.36%）；23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入（9.54億元，+26.01%），歸母凈利潤（0.81億元，-12.15%），扣非歸母凈利潤（0.78億元，-0.11%）。
收入規(guī)模保持穩(wěn)步增長，非經(jīng)常性損益致Q3增速承壓。
報告期內(nèi)，航空發(fā)動機下游保持穩(wěn)定增長，帶動公司營業(yè)收入同比增加27.42%至24.19億元，其中：
①鑄造合金：子公司鋼研德凱主營鋁鎂鈦輕質(zhì)合金鑄件，公司將鑄造高溫合金和輕質(zhì)合金整合進入德凱，未來或?qū)⒂型M一步加強鑄造業(yè)務協(xié)同效應，據(jù)此前半年報披露，其已在某大尺寸型號單晶合金及渦輪葉片上突破核心制備工藝，并具備批量交付生產(chǎn)能力。同時，公司通過技術突破和過程控制提升質(zhì)量穩(wěn)定性，實現(xiàn)多種渦輪鑄件批產(chǎn)交付任務，推動大尺寸薄壁精密鑄造技術向前發(fā)展；青島新力通主營民用高溫合金，伴隨生產(chǎn)體量擴大，規(guī)模效應持續(xù)凸顯，盈利能力有望持續(xù)改善；
?、谧冃魏辖穑汗綠H4169系列合金產(chǎn)品市占率持續(xù)提升，同時新產(chǎn)品成果轉化效益顯著，某型號合金渦輪盤鍛件已在上半年實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，未來將進一步強化多樣化產(chǎn)品批產(chǎn)交付能力；
?、坌滦秃辖穑寒a(chǎn)品包括粉末高溫合金、氧化物彌散強化（ODS）高溫合金、Ti2AlNb金屬間化合物等，均在各領域持續(xù)取得相關技術突破，未來有望伴隨批產(chǎn)應用增厚公司業(yè)績。我們預計，伴隨未來新一代國產(chǎn)航空發(fā)動機逐步定型量產(chǎn)及前期列裝型號逐步形成維修更替需求，公司高溫合金制品的收入規(guī)模有望維持較高增速。
分季度看，公司22Q3-23Q3營業(yè)收入分別為7.57/9.81/6.21/8.44/9.54億元，23Q3營收同比增長26.01%，環(huán)比增長13.09%，體現(xiàn)公司產(chǎn)銷能力伴隨產(chǎn)能擴充逐季穩(wěn)步提升。22Q3-23Q3毛利率分別為27.00%/28.06%/28.55%/28.77%/28.31%，23Q3毛利率同比提升1.31pct，環(huán)比下降0.46pct，毛利率伴隨產(chǎn)品結構優(yōu)化整體保持提升，季度間則伴隨交付結構差異小幅波動。報告期內(nèi)公司收到的政府補助同比下降86.24%至341.50萬元，同時，報告期內(nèi)參股公司經(jīng)營狀況良好，少數(shù)股東損益增長121.83%至3395.20萬元，共同致使Q3歸母凈利潤承壓。最終，23Q3實現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比減少12.15%，環(huán)比減少13.86%。
鎳價回落帶動毛利率穩(wěn)步提升，擴張建設致費用率短暫上揚。
2023前三季度毛利率提升1.05pct至28.53%，符合同期鎳價經(jīng)Q1短期高位波動后逐步緩降趨勢。報告期內(nèi)，期間費用率小幅提升0.19pct至13.27%，其中Q3管理費用率同比提升1.53pct至7.48%，或主要系報告期內(nèi)公司加快子公司建設所致，預計伴隨后續(xù)規(guī)模效應凸顯，相關費用率或?qū)⒈贿M一步攤薄回落。公司2023前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.35億元（+8.44%），凈利率下降0.01pct至12.44%。此外，10月26日公司發(fā)布會計估計變更公告顯示，調(diào)整部分固定資產(chǎn)折舊期限、凈殘值等會計估計，并于10月1日起執(zhí)行，據(jù)公司財務部門模擬測算，子公司變更當年（2023年）將導致公司合并利潤總額減少123.6萬元，2024年-2026年每年公司合并利潤總額增加約91.93萬元。
資產(chǎn)負債表體現(xiàn)訂單生產(chǎn)飽滿，現(xiàn)金流表現(xiàn)有望顯著改善。
截至三季度末，公司合同負債較期初大幅提升142.31%至3.21億元，體現(xiàn)公司下游訂單需求旺盛。截至三季度末，公司存貨達16.87億元，較期初增長60.45%，較二季度末增長9.55%，且預付款項較期初增加75.61%至5983.07萬元，或表明公司當前生產(chǎn)任務飽滿正積極采購備產(chǎn)。此外，公司在建工程規(guī)模較期初大幅增加95.61%至2.09億元，體現(xiàn)公司持續(xù)加強產(chǎn)能擴張建設，未來或?qū)⑦M一步強化公司生產(chǎn)交付能力。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流為負，同比絕對值增加207.90%至-1.73億元，主要系客戶年中回款較差及期初應付票據(jù)到期承兌增加所致，結合公司應收賬款較期初增長138.73%至16.46億元，未來現(xiàn)金流增長確定性高。
投資建議：公司依托鋼研集團擁有完善高溫合金領域技術儲備，在鑄造、變形以及粉末高溫合金領域均有所布局，逐步打造高溫合金零部件平臺化配套能力，伴隨我國航空航天新型號發(fā)動機的逐步批產(chǎn)以及原有發(fā)動機部件的國產(chǎn)替代以及更新維護，有望進一步拉動公司業(yè)績進入快速增長通道，長期成長性充足。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.4、5.9、7.6億元，給予24年34倍PE，對應6個月目標價25.81元，維持“買入-A”評級。
風險提示：擴產(chǎn)速度不及預期；下游需求不及預期；原材料價格波動；行業(yè)競爭加劇。
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