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大B客戶延續(xù)高增長，23Q3業(yè)績符合預(yù)期。公司披露23年三季度報(bào)告，公告23年前三季度營業(yè)收入13.28億元，同比增長28.88%；歸母凈利潤0.94億元，同比增長35.29%。其中，23Q3公司營業(yè)收入4.77億元，同比增長25.04%；歸母凈利潤0.38億元，同比增長60.35%。公司23Q3收入和凈利潤符合預(yù)期。分渠道看：（1）大B直營渠道：預(yù)計(jì)23Q3公司在百勝、華萊士等大客戶收入延續(xù)上半年快速增長，份額持續(xù)提升；面對瑞幸等咖啡茶飲客戶，開發(fā)烘焙品類；面對海底撈開發(fā)鹵味產(chǎn)品。（2）小B經(jīng)銷渠道：去年低基數(shù)背景下，預(yù)計(jì)鄉(xiāng)村宴席表現(xiàn)較好。受益開學(xué)季且需求偏剛性，預(yù)計(jì)團(tuán)餐渠道收入維持較快增長。受宏觀環(huán)境影響下游餐飲渠道弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)社會餐飲渠道收入維持穩(wěn)健增長。23Q3計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助1155萬元，22Q3僅為9.65萬元。23Q3扣非凈利率為6.22%，同比-0.02pct，盈利能力穩(wěn)定。
　　Q4旺季疊加新品放量，全年收入目標(biāo)有望達(dá)成。從收入端看：（1）大B直營渠道：大B渠道有望延續(xù)前三季度復(fù)蘇態(tài)勢，預(yù)計(jì)23年大B渠道收入增長40%+。（2）小B經(jīng)銷渠道：社會餐飲預(yù)計(jì)復(fù)蘇力度加強(qiáng)，鄉(xiāng)村宴席Q4旺季貢獻(xiàn)更大，團(tuán)餐仍維持較快增長，預(yù)計(jì)23年小B渠道增長20%+。從產(chǎn)品角度分析，公司春卷、燒麥、米糕、大包子等新品有望持續(xù)放量，貢獻(xiàn)主要增量。從利潤端看，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及高毛利率的小B渠道占比提升，23Q4公司實(shí)際凈利率有望穩(wěn)健提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)收入19.20/23.91/29.62億元，同比增長29.0%/24.5%/23.9%；歸母凈利潤1.44/1.98/2.61億元，同比增長41.6%/37.3%/32.0%；對應(yīng)PE估值34/24/19倍。參考可比公司給予24年P(guān)E估值30倍，合理價值68.60元/股，維持買入評級。
　　風(fēng)險提示。餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。新品動銷不及預(yù)期。