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事件
　　公司發(fā)布三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)13.28/0.94/0.82億元，同比28.88%/35.29%/28.04%。公司單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)4.77/0.38/0.3億元，同比25.04%/60.35%/24.57%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期，扣非凈利潤(rùn)增速與收入保持一致。
　　核心觀點(diǎn)
　　大B渠道增速亮眼，宴席場(chǎng)景進(jìn)一步修復(fù)。分渠道看，小B受去年下半年基礎(chǔ)偏高影響保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，場(chǎng)景來(lái)說(shuō)1）社會(huì)小餐飲高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，與市場(chǎng)消費(fèi)環(huán)境相關(guān)；2）團(tuán)餐三季度開學(xué)季后有所恢復(fù)，有低雙位數(shù)增長(zhǎng)；3）宴席有較好表現(xiàn)，一部分由于去年三季度基數(shù)較低，更重要的是新推出產(chǎn)品推動(dòng)了宴席渠道的增長(zhǎng)。大B表現(xiàn)依舊亮眼，與百勝不斷加深合作、成為其策略供應(yīng)商，華萊士份額提升高速成長(zhǎng)，收入端在基數(shù)效應(yīng)去化后保持快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，油條因在百勝份額觸頂后穩(wěn)住品類基本盤，蒸煎餃無(wú)論在產(chǎn)品品質(zhì)、性價(jià)比方面都在市場(chǎng)上遙遙領(lǐng)先，得益于生產(chǎn)、研發(fā)端的極致優(yōu)化，因此單三季度保持了快速增長(zhǎng)。在儲(chǔ)備大單品中，大包、春卷、米糕脫穎而出、有較好市場(chǎng)反饋。
　　毛利率維持穩(wěn)定，利潤(rùn)端表現(xiàn)穩(wěn)健。23年前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為22.94%/7.1%，分別同比0.24/0.34pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.59%/8.22%/1%/0.29%，分別同比1.01/-1.13/0.04/0.22pct。23年Q3公司毛利率/歸母凈利率為22.41%/8.04%，分別同比-0.7/1.77pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.08%/8.07%/1.13%/0.25%，分別同比-0.23/-0.74/0.08/-0.37pct。
　　核心大客戶優(yōu)勢(shì)已然凸顯，經(jīng)銷渠道建設(shè)為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展積累更多勢(shì)能。目前來(lái)看四季度經(jīng)銷商訂貨積極、小B有望在經(jīng)銷商渠道建設(shè)成果顯現(xiàn)、增速進(jìn)一步上行，并在明年會(huì)有更好地表現(xiàn)。大B方面滲透度進(jìn)一步提升，10月起百勝餅漢堡在江西、河南、湖南開始上新，公司作為主供應(yīng)商、出貨量大、供應(yīng)比例高，會(huì)有較大增量，海底撈突破品類限制上新鹵味產(chǎn)品，瑞幸圍繞烘焙產(chǎn)品服務(wù)研發(fā)，塔斯汀合作小食系列產(chǎn)品，客戶覆蓋面及服務(wù)深度有了進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健，我們維持未來(lái)三年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為19.3/23.92/29.04億元，同比+29.6%/24%/21.4%，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.53/2.01/2.56億元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未來(lái)三年EPS分別為1.76/2.32/2.95元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31/24/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　下游消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。