>> 中信證券-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)2023年三季報點評：短期盈利波動，全棉開啟出海之路-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 84KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司3Q23醫(yī)療常規(guī)耗材和消費板塊收入延續(xù)增長，但經(jīng)營端盈利能力有所波動，主要系原材料漲價、防護產(chǎn)品庫存處理等短期因素影響，預(yù)計4Q23及以后有望逐步改善。2023年起公司各項業(yè)務(wù)板塊逐步常態(tài)化，伴隨業(yè)務(wù)梳理完畢后，未來醫(yī)療常規(guī)耗材/消費兩大業(yè)務(wù)有望提速增長，長期可期。
▍三季度計提回遷物業(yè)增值收益13.6億元，經(jīng)營端利潤率有所波動。1）收入及利潤：公司前三季度收入60.1億元/-21%，歸母凈利潤21.5億元/+72%，扣非歸母凈利潤6.2億元/-46%，其中3Q23收入17.4億元/-30%，歸母凈利潤14.7億元/+310%，扣非歸母凈利潤0.7億元/-78%。3Q23公司計提了回遷物業(yè)增值收益13.6億元（稅后）。整體業(yè)績下滑主要系受去年同期疾控防護產(chǎn)品高基數(shù)影響。2）盈利能力：3Q23毛利率47.0%/+1.1pcts，環(huán)比下降5pcts，扣非凈利潤率4.1%/-9.2pcts，環(huán)比2Q23下滑8.5pcts。3Q23公司銷售/管理/研發(fā)費用4.9/1.4/0.7億元，費用率為27.8%/8.1%/4.3%，同比變動+9.7/+1.9/-1.2pcts。利潤率下降主要系：1）原材料棉花成本上漲；2）疾控防護產(chǎn)品庫存處理。
▍醫(yī)療：常規(guī)耗材收入前三季度增速達(dá)26%。前三季度收入30.02億元/-38%，其中3Q23收入8.3億元/-48%。其中，1-3Q23常規(guī)醫(yī)用耗材為21.8億元/+26%，疾控防護相關(guān)產(chǎn)品為8.2億元/-74%。渠道方面，國內(nèi)B端（國內(nèi)醫(yī)院及其他）、國外銷售、C端銷售（電子商務(wù)+藥店）收入占比分別為38%、35%及26%。3Q23國內(nèi)疾控防護產(chǎn)品需求處于底部，公司通過折扣、庫存補貼等方式清理產(chǎn)品庫存，預(yù)計未來有望逐步進(jìn)入常態(tài)化。常規(guī)耗材中健康個護表現(xiàn)亮眼。
▍消費：3Q23延續(xù)增長，積極營銷打造品牌聲量。1-3Q23收入29.6億元/+9%，其中3Q23收入9.0億元/+4%。核心爆品干濕棉柔巾銷售額穩(wěn)步提升，有紡產(chǎn)品中成人服飾及其他紡織消費品增速較好。渠道方面，線下門店收入累計保持雙位數(shù)增長，線上渠道保持高個位數(shù)增長。全棉時代8月成立海外事業(yè)部，拓展東南亞積極歐美市場。下半年以來，公司積極營銷，包括品牌代言人郭晶晶線下活動、官宣趙麗穎為家紡居家服飾全球代言人、宣傳全棉特點等。
▍風(fēng)險因素：需求不及預(yù)期；產(chǎn)品庫存消化不及預(yù)期；門店拓展不及預(yù)期；原材料成本上漲風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到3Q23原材料成本上漲以及庫存清理導(dǎo)致的盈利能力波動，我們下調(diào)公司2023-2025年凈利潤預(yù)測至23.2/12.0/14.1億元（原預(yù)測為26.3/14.8/17.9億元）。公司身處消費、醫(yī)療兩大賽道，品牌內(nèi)涵豐富，品類創(chuàng)新持續(xù)發(fā)力，渠道精細(xì)化運營逐步提效，長期發(fā)展空間廣闊，參考優(yōu)秀國產(chǎn)品牌估值（比音勒芬/安踏/李寧現(xiàn)價對應(yīng)2024年16/20/13倍PE，wind一致預(yù)期），考慮到公司剔除疾控防護產(chǎn)品后消費以及醫(yī)療主業(yè)成長性較強，給予公司2024年21倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價42元，維持“買入”評級。
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