>> 華泰證券-凱盛新能(600876)收入大幅增長，毛利率延續(xù)改善-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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23Q3收入/歸母凈利同比+92.1%/+427.7%，維持“買入”
公司發(fā)布23年三季報：9M23收入/歸母凈利/扣非歸母凈利47.3/2.0/0.9億元，同比+40.3%/-24.2%/+274.3%；23Q3為19.5/0.7/0.6億元，同比+92.1%/+427.7%/+7139.2%，產(chǎn)能釋放帶動收入延續(xù)高增。調(diào)整公司23-25年公司EPS預(yù)測為0.55/0.92/1.38元（前值0.78/1.27/1.69元），23-25年CAGR+29.6%?？杀裙続/H股24年P(guān)EG均值為0.48/0.26x，我們看好公司降本空間及光電玻璃品類延伸，給予A股24年0.60xPEG，目標(biāo)價16.36元（前值20.16元）；考慮港股市場對短期業(yè)績更為關(guān)注，給予H股24年0.16xPEG，目標(biāo)價4.85港元（前值7.93港元），均維持“買入”。
產(chǎn)能釋放收入延續(xù)高增長，光伏玻璃提價帶動毛利率同環(huán)比回升
23Q3公司收入同比+92.1%，主要系新增產(chǎn)能釋放。9M23公司毛利率11.5%，同比+0.7pct；23Q3毛利率12.7%，同/環(huán)比+1.1/+1.2pct，主要系光伏玻璃單價提升以及成本下降。據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q33.2/2.0mm光伏玻璃均價26.4/18.2元/平米，環(huán)比+2%/-0.3%，8月和9月連續(xù)兩次提價，且成本端純堿/天然氣價格同比仍在低位（23Q3同比-12%/-36%），帶動公司光伏玻璃盈利回升。
收入增長帶動期間費用率下降，Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著好轉(zhuǎn)
9M23公司期間費用率7.7%，同比-0.5pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.4%/2.3%/3.7%/1.3%，同比+0.02/-0.2/-0.004/-0.3pct，收入增長的規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。9M23公司歸母凈利率4.2%，同比-3.6pct；Q3歸母凈利率3.5%，同/環(huán)比+2.3/-5.1pct，環(huán)比下降主要系其他收益（主要為政府補助）減少。23Q3末公司資產(chǎn)負債率/有息負債率59%/33%，同比+6/+5pct，主要系為項目建設(shè)籌集長期借款增加。9M23公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.0億元，同比+1.7億元；23Q3為2.8億元，同比+3.6億元，同比由負轉(zhuǎn)正主要系銷售收入大幅增加以及回款情況好轉(zhuǎn)。
光伏玻璃供需格局改善，公司產(chǎn)能有望穩(wěn)步擴張
據(jù)國家能源局，9M23全國新增光伏裝機129GW，同比+145%，行業(yè)需求保持旺盛。而據(jù)卓創(chuàng)資訊，9M23全國新增光伏玻璃產(chǎn)能1.72萬t/d，同比-33%，在聽證會約束下新增供給放緩，光伏玻璃供需格局有所改善。23年公司宜興基地新投產(chǎn)一條650t/d產(chǎn)線，在產(chǎn)產(chǎn)能達5300t/d，位居全國前列。作為央企集團下的新能源平臺，公司具備資金、技術(shù)等優(yōu)勢，未來有望在光伏玻璃競爭中取得優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：光伏裝機需求低于預(yù)期，產(chǎn)能投放整合緩慢，盈利提升不及預(yù)期。
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