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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，三季度當(dāng)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.15億元，同比增長(zhǎng)32.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比增長(zhǎng)30.83%。行業(yè)層面上聚丙烯產(chǎn)量增長(zhǎng)加快，公司歸母凈利潤(rùn)有望延續(xù)高增。公司同時(shí)發(fā)布股份回購(gòu)方案，彰顯發(fā)展信心。展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)高端聚丙烯產(chǎn)能快速擴(kuò)張，成核劑長(zhǎng)期需求空間廣闊。公司深耕成核劑20余年，掌握了先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，在成本上顯著領(lǐng)先國(guó)際品牌，有望憑借產(chǎn)品+本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，加速對(duì)外國(guó)巨頭的替代?？紤]可比公司估值水平，我們給予公司2023年30倍PE，維持目標(biāo)價(jià)為51元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍經(jīng)營(yíng)概況：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，三季度當(dāng)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.15億元，同比增長(zhǎng)32.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比增長(zhǎng)30.83%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比增長(zhǎng)39.47%。綜合來(lái)看，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.85億元，同比增長(zhǎng)18.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比增長(zhǎng)16.94%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)23.17%。
　　▍Q3扣非后歸母凈利潤(rùn)高增，聚丙烯產(chǎn)量增長(zhǎng)加快，公司歸母凈利潤(rùn)有望延續(xù)高增。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，2023年Q3國(guó)內(nèi)聚丙烯產(chǎn)量達(dá)825萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%。在行業(yè)產(chǎn)量上升的同時(shí)，公司Q3營(yíng)收及扣非后歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)32%和39%，實(shí)現(xiàn)了相對(duì)行業(yè)一倍以上的增速。展望未來(lái)，根據(jù)隆眾資訊的數(shù)據(jù)，2023年10月以來(lái)，聚丙烯周度產(chǎn)量維持在65萬(wàn)噸左右，達(dá)近三年最高水平，同比增長(zhǎng)仍維持在10%以上，公司歸母凈利潤(rùn)高增有望延續(xù)。
　　▍發(fā)布股份回購(gòu)方案，彰顯發(fā)展信心。公司發(fā)布以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份方案，回購(gòu)資金總額不低于人民幣5千萬(wàn)元，不超過(guò)人民幣1億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣46.5元/股，以公告發(fā)布日股價(jià)測(cè)算，回購(gòu)數(shù)量約為135-270萬(wàn)股，約占當(dāng)前總股本的1%-2%，回購(gòu)股份用于回購(gòu)?fù)瓿珊?6個(gè)月內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，體現(xiàn)了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展前景的信心。
　　▍國(guó)內(nèi)高端聚丙烯產(chǎn)能快速擴(kuò)張，隨著產(chǎn)能釋放及卡位優(yōu)勢(shì)公司成核劑力爭(zhēng)加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。成核劑是制造高性能樹(shù)脂和改性塑料的關(guān)鍵材料，根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)高端聚丙烯的產(chǎn)能為965萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到2035萬(wàn)噸，2021-2025年年均復(fù)合增速為20.5%?？紤]到國(guó)內(nèi)高端聚丙烯產(chǎn)量占全球比重逐年上升，改性聚丙烯在家電、汽車(chē)等領(lǐng)域應(yīng)用增長(zhǎng)，我們保守預(yù)測(cè)2021-2025年國(guó)內(nèi)成核劑需求量CAGR為10%，2025年市場(chǎng)規(guī)模將望達(dá)到28億元。公司深耕成核劑20余年，掌握了先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，在成本上顯著領(lǐng)先國(guó)際品牌，性能上比肩國(guó)際品牌。憑借產(chǎn)品+本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，客戶(hù)不斷積累，形成卡位優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司成核劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額由2017年的9.5%已經(jīng)逐步提升至2022年的19.3%。隨著技改項(xiàng)目和募投產(chǎn)能逐步釋放，未來(lái)有望加速對(duì)外國(guó)巨頭的替代。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：聚丙烯需求復(fù)蘇不及預(yù)期；公司新品市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；公司募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；并購(gòu)整合效果不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深耕成核劑20余年，掌握了先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，在成本上顯著領(lǐng)先國(guó)際品牌，有望憑借產(chǎn)品+本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，加速對(duì)外國(guó)巨頭的替代。聚丙烯產(chǎn)量增長(zhǎng)加快背景下，我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.71/2.13/2.72元?？紤]可比公司估值水平（可比公司利安隆、瑞豐新材和凱盛新材2023年Wind一致預(yù)期平均PE約為21倍），以及呈和科技相對(duì)于可比公司在以下方面的獨(dú)特性：1）所處行業(yè)細(xì)分小眾，技術(shù)壁壘高企；2）競(jìng)爭(zhēng)格局良好，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明確，安全邊際較高；3）盈利能力突出，銷(xiāo)售毛利率、凈利率穩(wěn)定在44%、28%左右；4）未來(lái)業(yè)務(wù)在其他領(lǐng)域拓展有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)天花板，我們認(rèn)為呈和科技應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，給予公司2023年30倍PE，維持目標(biāo)價(jià)為51元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。