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下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　航發(fā)動(dòng)力發(fā)布三季報(bào)，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收263.08億元（yoy+17.38%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.31億元（yoy+6.46%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤8.49億元（yoy+32.77%）?？紤]到公司正處于新老產(chǎn)品過渡期，新型號(hào)處于批產(chǎn)放量前期，但老型號(hào)需求逐步趨于穩(wěn)定，我們下調(diào)公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品營收預(yù)測(cè)值，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.53/0.61/0.71元（前值為0.60/0.77/0.98元）?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期24PE均值為50x，公司是軍用航發(fā)總裝唯一上市平臺(tái)，更具稀缺性，給予24年71xPE，目標(biāo)價(jià)43.31元（前值56.40元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營收穩(wěn)健增長，毛利率或進(jìn)入向上通道
　　單季度來看，公司23Q3實(shí)現(xiàn)營收85.33億元（yoy+12.18%，qoq-26.60%），歸母凈利潤3.06億元（yoy-3.58%，qoq-52.03%），扣非凈利潤2.97億元（yoy+ 79.05%，qoq-48.98%）。由于公司歷年來收入確認(rèn)集中在二、四季度，因此業(yè)績同比增速或更能反應(yīng)公司實(shí)際排產(chǎn)情況及下游景氣度。公司前三季度營收端依然維持穩(wěn)健增長，同時(shí)前三季度綜合毛利率為12.10%，同比+0.37pcts，或表明公司批產(chǎn)型號(hào)技術(shù)成熟度有所改善，返修率下滑。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長致使利潤端承壓，公司積極備產(chǎn)彰顯下游景氣度
　　公司23Q1-Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.33億元，同比22年同期增加2.19億元，主要系：1）帶息負(fù)債規(guī)模增加，利息費(fèi)用增加；2）存款利息收入減少；3）匯兌收益減少。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增加使得公司利潤端承壓。公司23Q1-Q3信用減值損失為0.65億元，同比-50.18%，資產(chǎn)減值損失為822.84萬元，同比-94.02%，計(jì)提項(xiàng)同比下滑使得公司扣非凈利潤同比增速較高。截至23Q3期末，公司存貨為367.75億元，較年初增長42.91%，主要系訂單增加，產(chǎn)品投入增加，應(yīng)付賬款為255.30億元，較年初增長96.74%，主要系生產(chǎn)任務(wù)量增加，采購原材料和配套產(chǎn)品增加。
　　四重邏輯構(gòu)成坡長雪厚優(yōu)質(zhì)賽道，看好航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈
　　1）短期來看，黎明公司營收穩(wěn)定增長（黎明公司23H1實(shí)現(xiàn)營收111.98億元，同比+17.16%）印證當(dāng)前軍機(jī)列裝帶動(dòng)批產(chǎn)型號(hào)放量；2）中期來看，我國四代發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升，在研型號(hào)轉(zhuǎn)入批生產(chǎn)階段；3）后市場方面，軍機(jī)訓(xùn)練量加大帶來航發(fā)替換、維修需求提升；4）長期來看，CJ-1000/2000商用發(fā)動(dòng)機(jī)加速研制推出，確定遠(yuǎn)期行業(yè)持續(xù)高景氣度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)動(dòng)機(jī)研制風(fēng)險(xiǎn)較高；研制進(jìn)度不及預(yù)期。