>> 信達證券-云鋁股份(000807)復產(chǎn)放量增盈利，財務結構持續(xù)優(yōu)化-231026
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
張航 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入297.61億元，同比下降20.74%；歸母凈利潤25.05億元，同比下降33.44%。Q3實現(xiàn)營業(yè)收入120.91億元，同比下降5.27%、環(huán)比增長46.97%；歸母凈利潤9.9億元，同比下降9.85%、環(huán)比增長57.07%。
復產(chǎn)放量增盈利，財務結構持續(xù)優(yōu)化：量：2023年前三季度，受云南限電限產(chǎn)影響，公司電解鋁產(chǎn)量有所下降：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年上半年云鋁股份合計減產(chǎn)產(chǎn)能123.2萬噸/年，我們預計公司前三季度電解鋁產(chǎn)量同比下降約62萬噸。雖然上半年公司業(yè)績受減產(chǎn)影響，但伴隨云南豐水季來臨，公司減產(chǎn)產(chǎn)能已于6月通電復產(chǎn)，目前均已爬坡滿產(chǎn)，我們預計Q3產(chǎn)量環(huán)比增長約20萬噸。價：前三季度長江鋁均價18611元/噸，同比下降8.4%；Q3長江鋁均價18832元/噸，同比增長2.4%，環(huán)比增長1.67%。利：①前三季度預焙陽極均價5604.9元/噸，同比下降20.3%；Q3預焙陽極均價4847.5元/噸，同比下降37.26%，環(huán)比下降8.87%。②前三季度云南水電均價0.39元/kwh，同比基本持平；Q3云南水電均價0.318元/kwh，同比下降0.009元/kwh，環(huán)比下降0.112元/kwh。③原料成本下降，帶動電解鋁成本Q3環(huán)比下降1199元/噸至12441元/噸（不含稅）。產(chǎn)量回升疊加盈利空間擴張，公司電解鋁盈利環(huán)比增厚。財務：2023年前三季度公司短期借款同比下降85.06%，一年內到期的非流動負債同比下降74.69%，資產(chǎn)負債率顯著下降至27.7%，財務結構進一步優(yōu)化，利息費用同比下降30.55%至0.4億元。
鋁價可期，綠電鋁龍頭享溢價：電解鋁供給端受國內產(chǎn)能天花板影響，新增產(chǎn)能有限，海外電解鋁新增產(chǎn)能無明顯增量，疊加“雙碳”及能耗雙控等政策持續(xù)推進，原鋁供給彈性將逐漸減弱，我們預計2023-2025年全球原鋁供給年均增速或將穩(wěn)定在2%。傳統(tǒng)需求有望在穩(wěn)增長擴內需的政策推動下出現(xiàn)邊際改善，新能源領域新能源汽車以及光伏用鋁量或將貢獻新的增量。在全球綠色低碳發(fā)展的大背景下，電解鋁需求仍有韌性，我們預計2023-2025年全球原鋁需求年均增速約為2.2%。供需缺口或將繼續(xù)擴大，鋁價中長期或將繼續(xù)維持上行趨勢，電解鋁板塊盈利仍有支撐。公司電解鋁產(chǎn)能復產(chǎn)完成，產(chǎn)量滿產(chǎn)增量有望帶來業(yè)績環(huán)比增厚，同時公司為國內水電鋁龍頭企業(yè)，伴隨“雙碳”政策推進，水電鋁溢價優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)。
盈利預測：我們預計2023-2025年攤薄每股收益分別為1.31元、1.55元、2.14元，對應當前股價的PE分別為10.2x、8.7x、6.3x。
風險因素：電解鋁需求不及預期，云南電解鋁產(chǎn)能生產(chǎn)受限。
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