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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入30.96億元，同增14.39%，歸母凈利潤為1.91億元，同增165.45%，扣非凈利潤為1.65億元，同增211.69%，EPS為0.56元，同增154.55%。2023Q3實(shí)現(xiàn)營收9.85億元，同增14.53%，歸母凈利潤為0.47億元，同增30.56%。公司積極擴(kuò)大品牌影響力，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，主要品牌業(yè)績優(yōu)于大盤。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　加盟渠道拓展、單店店效提升，收入穩(wěn)健增長。分品牌看，TEENIEWEENIE銷售表現(xiàn)亮眼，VGRASS銷售表現(xiàn)改善顯著。2023年前三季度TEENIEWEENIE實(shí)現(xiàn)營收23.60億元，同增15.53%；VGRASS實(shí)現(xiàn)營收6.86億元，同增7.69%；云錦實(shí)現(xiàn)營收0.34億元，同增115.58%。分渠道看，線上實(shí)現(xiàn)營收11.16億元，同增18.25%；線下實(shí)現(xiàn)營收19.55億元，同增11.91%，線下營收增長穩(wěn)健主要得益于加盟渠道的擴(kuò)張和單店店效的提升。
　　毛利率高位穩(wěn)定，各項(xiàng)期間費(fèi)用優(yōu)化效果顯著。1）2023年第三季度公司毛利率同降0.05PCT至69.71%，保持穩(wěn)定，主要得益于吊牌價(jià)的提升及折扣管控收緊。2）2023年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為51.42%、4.29%、2.75%、2.49%，同增5.91PCT、0.05PCT、0.09PCT、-2.09PCT，其中銷售費(fèi)用大幅下降主要系公司積極拓展加盟渠道，收入提升攤薄銷售費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用增
　　加主要系銀團(tuán)借款減少，與同期相比利息支出減少。3）2023年前三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為4.77億元，同增259.65%，主要系銷售端現(xiàn)金流入增加。
　　深耕品牌滲透力，多渠道零售開拓客戶群體。公司旗下三大品牌成功實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)覆蓋與互補(bǔ)，構(gòu)建層次分明的金字塔品牌矩陣。公司持續(xù)穩(wěn)固線下直營和線上渠道競爭優(yōu)勢(shì)，針對(duì)下沉市場(chǎng)深化加盟渠道的滲透，為收入持續(xù)增長提供了有力支撐。我們認(rèn)為伴隨本金的償還以及精細(xì)化運(yùn)營管理，公司各項(xiàng)期間費(fèi)用有望持續(xù)改善，盈利能力有望持續(xù)提高。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們看好公司渠道拓展帶來的成長性，以及期間費(fèi)用優(yōu)化，業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。我們小幅下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為2.78/3.16/3.51（原值為3.02/3.28/3.75元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年11.89倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、勞動(dòng)力成本上升。