>> 光大證券-錦泓集團(tuán)(603518)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)明顯、線上增長(zhǎng)突出，期待全年盈利繼續(xù)改善-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
唐佳睿,孫未未,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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23年上半年收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%、303%，較21年同期均增8%
錦泓集團(tuán)發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.11億元、同比增長(zhǎng)14.33%，歸母凈利潤(rùn)1.43億元、同比增長(zhǎng)302.56%，扣非凈利潤(rùn)1.34億元、同比增長(zhǎng)652.04%，EPS為0.42元。其中利潤(rùn)端增速快于收入主要系費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。與21年同期相比，23年上半年公司收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)7.57%、7.56%。
分季度來(lái)看，23Q1~Q2公司單季度收入分別同比增長(zhǎng)8.05%、23.17%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)149.32%、扭虧。
TW品牌/維格娜絲/云錦收入同比增16%/7%/163%，線上收入同比增23%
分品牌來(lái)看，23年上半年TW品牌、維格娜絲、云錦收入占比（占總收入的比重，下同）分別為77%、22%、1%，收入分別同比增長(zhǎng)15.58%、6.90%、163.41%。
分渠道來(lái)看，23年上半年公司線上、線下渠道收入占比分別為37%、62%，收入分別同比增長(zhǎng)22.79%、9.39%。分渠道類型來(lái)看，TW品牌線下直營(yíng)、線下加盟、線上渠道收入占品牌總收入的比重為53%、4%、44%，收入分別同比增長(zhǎng)6.15%、71.04%、約25%；維格娜絲品牌線下直營(yíng)、線下加盟、線上渠道收入占品牌總收入的比重分別為77%、4%、18%，收入分別同比增長(zhǎng)5.79%、73.50%、約2%。
線下門店數(shù)量方面，截至2023年6月末，TW品牌、維格娜絲、云錦線下門店數(shù)量分別為1142家（較年初-6.55%）、204家（-1.45%）、1家（持平）；分門店類型來(lái)看，TW品牌直營(yíng)、加盟門店數(shù)分別為951家（-11.53%）、191家（+29.93%）；維格娜絲直營(yíng)、加盟門店數(shù)分別為157家（-7.65%）、47家（+27.03%）。
費(fèi)用率下降明顯，存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增加
毛利率：23年上半年毛利率同比下降0.38PCT至68.96%。分品牌來(lái)看，TW品牌、維格娜絲、云錦毛利率分別為68.07%（同比-0.28PCT）、71.84%（-0.65PCT）、73.86%（+0.96PCT），其中TW品牌直營(yíng)店、加盟店毛利率分別為70.08%（-1.00PCT）、50.62%（-1.58PCT），維格娜絲品牌直營(yíng)店、加盟店毛利率分別為77.42%（+1.18PCT）、68.47%（+1.69PCT）；分渠道來(lái)看，線上、線下毛利率分別為65.07%（+0.73PCT）、71.13%（-0.77PCT），結(jié)合線上渠道銷售主要以TW品牌為主來(lái)看，可見(jiàn)維格娜絲品牌毛利率略降主要系渠道結(jié)構(gòu)變化、加盟渠道占比提升所致，TW品牌毛利率略降主要為線下渠道毛利率下降影響（系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中老品占比暫時(shí)性增加、消化庫(kù)存所致）、線上渠道毛利率則同比有所提升。分季度來(lái)看，23Q1~Q2單季度毛利率分別同比+0.24PCT、-1.18PCT。
費(fèi)用率：23年上半年期間費(fèi)用率同比下降7.76PCT至59.41%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為50.28%（同比-5.60PCT）、3.88%（+0.06PCT）、2.60%（+0.15PCT）、2.66%（-2.37PCT）。其中銷售費(fèi)用率同比下降主要系加強(qiáng)效率提升及終端費(fèi)用管控加強(qiáng)、人員優(yōu)化促工資薪金減少等貢獻(xiàn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降主要系銀團(tuán)借款減少促利息支出減少貢獻(xiàn)。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年6月末較23年初減少19.49%至9.20億元、同比減少4.94%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為283天、同比減少33天。2）應(yīng)收賬款23年6月末較23年初減少9.01%至3.06億元、同比減少17.59%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為27天、同比減少16天。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流上半年為3.77億元、同比增加52.78%。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)
上半年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼、收入和利潤(rùn)均恢復(fù)并超過(guò)21年同期水平。產(chǎn)品方面，公司旗下TW品牌持續(xù)提升學(xué)院風(fēng)產(chǎn)品力及品牌營(yíng)銷能力，維格娜絲品牌加強(qiáng)跨界多元合作、提升品牌影響力。渠道方面，線下公司加強(qiáng)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提升直營(yíng)店店效、提升加盟店鋪占比，并對(duì)線下店鋪引入線上化業(yè)務(wù)模式、推動(dòng)新零售改革，同時(shí)提升購(gòu)物中心及頭部奧萊渠道的業(yè)績(jī)，從成果來(lái)看，上半年公司加盟店拓展順利、同時(shí)銷售費(fèi)用端已出現(xiàn)良好控制。線上公司繼續(xù)鞏固原有優(yōu)勢(shì)，發(fā)展直播矩陣，今年“618”大促期間TW品牌蟬聯(lián)抖音女裝品類第一名，天貓、京東排名分別提升至第六名、第九名。
我們看好公司繼續(xù)強(qiáng)化線上渠道運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，并優(yōu)化線下渠道結(jié)構(gòu)、提升整體盈利能力；同時(shí)，隨著債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步減少、增加業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。我們維持公司23~25年盈利預(yù)測(cè)，按最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)23~25年EPS分別為0.76、1.01、1.25元，23年、24年P(guān)E分別為12倍、9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；線下門店拓展不及預(yù)期；庫(kù)存積壓；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；電商增速放緩或流量成本上升；費(fèi)用管控不當(dāng)。
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