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公司公布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，基本符合預(yù)期。①2023H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40-1.48億元，yoy+293%~+316%（中值1.44億元，yoy+304.4%）；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.30~1.38億元，yoy+629%~+674%。②單Q2看，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37-0.45億元，扭虧為盈（中值0.41億元），預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.27~0.35億元，扭虧為盈（中值0.31億元）③單Q2歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)中值分別同比21年Q2+7.3%/+24.0%。
　　收入端，我們預(yù)計(jì)23H1公司收入低雙位數(shù)增長(zhǎng)，單Q2收入增速區(qū)間在20%-25%左右。疫后TW表現(xiàn)優(yōu)異，帶動(dòng)公司增長(zhǎng)，其中線(xiàn)上抖音渠道維持較好增長(zhǎng)，線(xiàn)下渠道，一方面客流逐漸恢復(fù)帶動(dòng)收入恢復(fù)，另一方面公司不斷關(guān)閉虧損直營(yíng)門(mén)店，開(kāi)放加盟渠道，盈利水平改善。
　　利潤(rùn)率方面，我們預(yù)計(jì)23Q2扣非歸母凈利率已恢復(fù)到21年同期水平。利潤(rùn)率提升，一方面系公司折扣控制良好，直營(yíng)占比提升帶動(dòng)毛利率水平提升，同時(shí)線(xiàn)下終端恢復(fù)疊加收入規(guī)模提升帶動(dòng)銷(xiāo)售費(fèi)用率下降，另一方面，公司近幾年積極處理債務(wù)事項(xiàng)，目前債務(wù)本金和利率水平均有降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司直營(yíng)占比高，經(jīng)營(yíng)杠桿高，疫情三年公司線(xiàn)下渠道受壓明顯，疫后線(xiàn)下客流恢復(fù)正常，收入規(guī)模提升有望帶動(dòng)利潤(rùn)率水平提升。長(zhǎng)期看，線(xiàn)上方面，TW抖音客群粘性強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量高，抖音渠道有望持續(xù)放量，VG目前也加大線(xiàn)上投入，線(xiàn)上有望持續(xù)增長(zhǎng)。線(xiàn)下方面，公司專(zhuān)注提升TW和VG線(xiàn)下直營(yíng)門(mén)店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，開(kāi)放加盟渠道后，加盟渠道收入也有望貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)，綜合影響下，公司收入利潤(rùn)水平有望再上一層臺(tái)階。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.91/3.64/4.43億元，yoy+307.0%/+25.3%/+21.7%，對(duì)應(yīng)2023年7月14日收盤(pán)價(jià)，PE分別為12.5/10.0/8.2X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期，開(kāi)店不及預(yù)期等。