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核心觀點(diǎn)：
　　公司是國(guó)內(nèi)多品牌時(shí)裝集團(tuán)，旗下?lián)碛腥笞灾髌放啤９緞?chuàng)立于1997年，2014年12月在上交所上市。旗下品牌VGRASS是國(guó)內(nèi)高端女裝一線品牌。公司于2015年收購(gòu)南京云錦研究所100%股權(quán)，并打造了具有中國(guó)文化元素的奢侈品牌元先。公司于2017年收購(gòu)中高端新復(fù)古學(xué)院風(fēng)格的休閑品牌Teenie Weenie的90%股權(quán)，剩余股權(quán)于2020年完成收購(gòu)。2022年Teenie Weenie品牌收入占比77.36%。
　　 Teenie Weenie品牌內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力于2021年重新煥發(fā)。公司2021年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要由于Teenie Weenie品牌自2017年收購(gòu)以來(lái)，經(jīng)過(guò)四年多的調(diào)整與整合，于2021年重新煥發(fā)品牌內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，帶動(dòng)收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。期間公司對(duì)于組織架構(gòu)、管理團(tuán)隊(duì)、激勵(lì)政策等進(jìn)行了調(diào)整和改革；搶抓抖音的新風(fēng)口，不斷加大線上銷售占比；產(chǎn)品結(jié)合JK制服破圈；加大營(yíng)銷推廣。
　　公司2023年業(yè)績(jī)有望大幅回彈，從長(zhǎng)期看成長(zhǎng)空間大。公司2022年業(yè)績(jī)波動(dòng)主要受到外部環(huán)境影響，同時(shí)2021年下半年起加大對(duì)線下門店的投入，使得2022年相關(guān)費(fèi)用上升，另外存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加。2023年業(yè)績(jī)有望大幅回彈，主要基于，國(guó)內(nèi)出行市場(chǎng)放開，消費(fèi)回暖，Teenie Weenie品牌勢(shì)能向上，公司于2022年完成債務(wù)置換，財(cái)務(wù)成本持續(xù)降低。從長(zhǎng)期看公司成長(zhǎng)空間大，Teenie Weenie品牌線上渠道有望保持優(yōu)勢(shì)，線下渠道加盟店拓展空間大，債務(wù)預(yù)計(jì)在2026年還清，且員工持股計(jì)劃及限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，有望充分調(diào)動(dòng)員工積極性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.81、1.04、1.31元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年市盈率估值約14倍，維持給予公司2023年17倍市盈率，合理價(jià)值13.70元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、外部融資逾期償還等風(fēng)險(xiǎn)