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[Table_S事件：公司發(fā)布ummary] 2022年年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入38.99億元，同增-9.83%，
　　歸母凈利潤為0.71億元，同增-68.12%，扣非凈利潤為0.47億元，同增76.34%，EPS為0.25元，每10股派息1元（含稅）。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收11.93億元，同增-20.79%，歸母凈利潤為-35.61萬元，同增-100.43%，受
　　新冠疫情影響收入下降幅度較大。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收11.67億元，同增8.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同增149.32%，防疫政策優(yōu)化后公司收入恢復(fù)增長，銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降推動(dòng)盈利能力顯著改善。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　客流下降線下銷售承壓，中高端品牌支撐營收增長。整體來看，受客流下降影響，公司線下銷售有較大幅度下滑。分品牌看，2022年TEENIEWEENIE實(shí)現(xiàn)營收30.01億元，同增-5.57%；VGRASS實(shí)現(xiàn)營收8.57億元，同增-23.10%；云錦實(shí)現(xiàn)營收0.23億元，同增3.77%。分渠道看，2022年線上渠道實(shí)現(xiàn)營收15.1億元，同增5.6%；線下渠道實(shí)現(xiàn)營收23.74億元，同增-17.48%。
　　毛利率高位穩(wěn)定，店鋪裝修費(fèi)攤銷增加銷售費(fèi)用。1）2022年公司毛利率同降0.42PCT至69.20%，其中TEENIEWEENIE、VGRASS、云錦毛利率分別為67.97%、73.41%、72.91%，同增-0.19PCT、-0.58PCT、2.77PCT，2023Q1毛利率同增0.24PCT至69.38%，盈利能力基本保持高位穩(wěn)定。2）2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為57.66%、3.98%、2.37%、4.07%，同增6.06PCT、0.22PCT、0.53PCT、-1.13PCT，其中銷售費(fèi)用增加主要系疫情影響下收入下降及店鋪裝修費(fèi)
　　攤銷增加。3）2022年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為5.49億元，同增12.75%，主要系銷售端現(xiàn)金流入減少。
　　深耕品牌滲透力，多渠道零售開拓客戶群體。公司構(gòu)建金字塔形品牌矩陣，TEENIEWEENIE定位中高端市場(chǎng)，VGRASS定位中國高端女裝領(lǐng)導(dǎo)者品牌，原先定位國內(nèi)外高凈值人群，各個(gè)品牌形成立體布局，聯(lián)動(dòng)線上線下渠道全面提升品牌滲透力。2022年受疫情影響線下渠道承受較大沖擊，公司探索線下新零售模式的同時(shí)持續(xù)發(fā)力業(yè)務(wù)向線上轉(zhuǎn)型。公司積極推進(jìn)多渠道融合的新零售模式，抓住以抖音為代表的直播電商優(yōu)勢(shì)，提高原有客戶忠誠度并獲得新的客戶群體。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.71/1.01元，新增2025年EPS為1.17元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年14.13倍PE。公司短期業(yè)績?cè)鲩L迅速、長期發(fā)展空間較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、勞動(dòng)力成本上升。