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事件回顧
　　公司公布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入33.8億元，同增1.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同增51.4%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.0億元，EPS為0.46元；其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入10.9億元，同降4.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同增4.0%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.5億元，同增30.2%，EPS為0.10元，公司扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)出良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　Q3收入增長(zhǎng)承壓，看好伊菲丹持續(xù)發(fā)力。公司Q3增長(zhǎng)承壓，主要系：1）公司持續(xù)調(diào)整主品牌御泥坊，Q3線上景氣度承壓，預(yù)計(jì)主品牌調(diào)整期有所拖累收入增長(zhǎng)；2）代理業(yè)務(wù)收入占比較高，預(yù)計(jì)受行業(yè)景氣度變化增長(zhǎng)承壓。公司自有品牌伊菲丹仍處于快速放量期，產(chǎn)品組合不斷優(yōu)化，豐富SKU，期待發(fā)力。
　　伊菲丹帶動(dòng)毛利率提升，凈利率穩(wěn)步優(yōu)化。公司2023前三季度毛利率同增2.8pct至58.0%，其中23Q3毛利率提升4.7pct至60.3%，得益于自有品牌伊菲丹發(fā)力，毛利率持續(xù)提升；2023前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為43.3%/3.9%/1.9%，同比變動(dòng)分別為-0.2pct/-0.7pct/-0.3pct，其中23Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為49.3%/1.5%/1.7%，分別同比變動(dòng)率為+4.9pct/-3.3pct/-0.8pct。此外，公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用/公允價(jià)值變動(dòng)損失分別為4067萬(wàn)/2582萬(wàn)，系可轉(zhuǎn)債利息增加以及遠(yuǎn)期外匯合約價(jià)值變動(dòng)，綜合，2023前三季度公司歸母凈利率增加1.8pct至5.3%，其中23Q3增加0.3pct至3.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.1億元、3.9億元、4.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20倍/15倍/13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　主品牌調(diào)整不及預(yù)期，伊菲丹增長(zhǎng)不及預(yù)期，利潤(rùn)率改善不及預(yù)期等。