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核心觀點(diǎn)：
　　2023Q3收入增速環(huán)比改善顯著，受匯率影響利潤(rùn)下滑。公司披露2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入107.5億元（YoY+0.3%）；歸母凈利潤(rùn)7.4億元（YoY-12.8%）。毛利率22.5%（YoY+2.1pct），歸母凈利率6.8%（YoY-1.0pct）。2023Q3收入44.0億元（YoY+22.5%）；歸母凈利潤(rùn)3.4億元（YoY-4.6%）。毛利率23.1%（YoY-0.6pct），歸母凈利率7.8%（YoY-2.2pct）。2023Q3收入增速環(huán)比改善21pct，主要由于外銷(xiāo)快速增長(zhǎng)，2023Q3歸母凈利增速慢于收入，原因：23Q3受人民幣兌美元匯率波動(dòng)影響，匯兌收益相較上年同期減少約1.5億元，同時(shí)遠(yuǎn)期外匯/期權(quán)合約的公允價(jià)值變動(dòng)損失同比減少5313萬(wàn)元，合計(jì)對(duì)三季度稅前利潤(rùn)拖累近1億，若排除該影響，三季度利潤(rùn)同比為正增長(zhǎng)。公司2023Q3銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.2%/5.0%/-0.0%/3.6%，同比-0.1pct/-0.3pct/+4.5pct/+0.2pct。
　　外銷(xiāo)改善顯著，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。分區(qū)域，23Q1-Q3公司外銷(xiāo)收入81.5億元，同比+2.2%；內(nèi)銷(xiāo)收入26.1億元，同比-4.9%。據(jù)此推算，公司23Q3外銷(xiāo)34.9億元，同比+38%，增速環(huán)比加快約36pct，表現(xiàn)亮眼，具體原因：去年同期海外去庫(kù)存，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)下滑，基數(shù)較低，目前海外去庫(kù)存逐步結(jié)束，進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，海外需求也在逐步恢復(fù)，所以外銷(xiāo)快速增長(zhǎng)。23Q3內(nèi)銷(xiāo)收入9.1億元，同比-14%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？春霉就怃N(xiāo)短期拐點(diǎn)、以及憑借強(qiáng)大制造能力獲得持續(xù)份額提升，內(nèi)銷(xiāo)自有品牌通過(guò)不斷產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利同比增長(zhǎng)4.9%、14.0%、12.5%，參考可比公司，給予公司2024年15xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值20.85元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外需求低迷；原材料價(jià)格大幅上漲；匯率大幅波動(dòng)。