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公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告：Q3公司實(shí)現(xiàn)收入50.21億元（同比+0.9%），歸母凈利潤(rùn)2.53億元（同比+40.6%，環(huán)比+68.1%），扣非凈利潤(rùn)2.42億元（同比+38.2%，環(huán)比+155.1%）。Q3伴隨低價(jià)紙漿及木片原材料逐步到廠耗用，此外提價(jià)穩(wěn)步落地，公司噸紙盈利環(huán)比改善。
　　成本下行、需求復(fù)蘇，Q3噸盈利抬升。成本方面，Q3伴隨低價(jià)木漿耗用量增加、國(guó)內(nèi)木片價(jià)格下跌，漿紙系成本壓力緩解；價(jià)格方面，7月以來(lái)渠道補(bǔ)庫(kù)及下游需求復(fù)蘇帶動(dòng)公司提價(jià)落地、預(yù)計(jì)出貨量同比增加，截至Q3末白卡紙市場(chǎng)價(jià)格較7月初低點(diǎn)+13%，噸盈利穩(wěn)步抬升。當(dāng)前紙漿供需兩旺、10月龍頭白卡紙延續(xù)提價(jià)，預(yù)計(jì)Q4盈利環(huán)比向上。
　　利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，擴(kuò)產(chǎn)步伐穩(wěn)健。產(chǎn)能方面，目前公司山東基地以差異化、高附加值為主攻方向，持續(xù)研發(fā)液包、淋膜、辦公用紙等深加工產(chǎn)品；江蘇基地致力于持續(xù)提升機(jī)臺(tái)效率，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，成本優(yōu)勢(shì)凸顯。此外，下半年公司山東基地PM8文化紙機(jī)產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，中長(zhǎng)期江蘇基地80萬(wàn)噸高檔特種紙板、三期年產(chǎn)100萬(wàn)噸高檔包裝紙板產(chǎn)能將持續(xù)貢獻(xiàn)增量，成長(zhǎng)路徑清晰。
　　成本下降、生產(chǎn)管理提效，盈利能力改善明顯。2023Q3公司毛利率為15.8%（同比+1.0pct，環(huán)比+3.2pct），伴隨低價(jià)成本耗用、提價(jià)落地，毛利率環(huán)比改善明顯；2023Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%/3.0%/3.8%/1.6%（同比-0.03pct/-0.2pct/+0.5pct/-0.8pct），歸母凈利率為5.1%（同比+1.4pct，環(huán)比+1.7pct），公司研發(fā)持續(xù)加大投入、生產(chǎn)管理效率提升，凈利率穩(wěn)健上行。
　　現(xiàn)金流回暖，營(yíng)運(yùn)效率穩(wěn)定。2023Q3公司凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為4.62億元（同比+1.26億元），經(jīng)營(yíng)改善帶動(dòng)Q3現(xiàn)金流回暖；營(yíng)運(yùn)能力方面，截至Q3末公司存貨/應(yīng)收/應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為64天/18天/70天（分別同比-6天/+2天/+2天），營(yíng)運(yùn)效率保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異化，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能穩(wěn)健擴(kuò)張，預(yù)計(jì)Q4需求復(fù)蘇、提價(jià)落地，盈利有望延續(xù)向上，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.1億元/10.2億元/12.4億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為27X/8X/7X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能投放不及預(yù)期。