>> 中航證券-金博股份(688598)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)周期承壓，新業(yè)務(wù)值得期待-231025
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績(jī)概要:公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.8億元(-23.5%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1億元(-37.2%)，對(duì)應(yīng)EPS為2.25元，扣非凈利潤(rùn)為0.61億元(-78.2%);2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7億元(同比-9.7%、環(huán)比-11.0%)，歸母凈利潤(rùn)0.29億元(同比-77.49%,環(huán)比-82.4%)，扣非歸母凈利潤(rùn)86萬(wàn)元(同比-98.4%，環(huán)比-97.49%)，對(duì)應(yīng)EPS為0.21元;
碳基材料小巨人:公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的碳基復(fù)合材料及產(chǎn)品制造商，充分擁抱新能源行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)代浪潮，開(kāi)發(fā)了光伏碳碳熱場(chǎng)、碳陶剎車盤、鋰電負(fù)極等碳纖維復(fù)合材料在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用。同時(shí)，公司在半導(dǎo)體熱場(chǎng)、氫能碳紙等高端領(lǐng)域均有布局。憑借公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃和優(yōu)秀的研發(fā)實(shí)力，多元的場(chǎng)景布局將打開(kāi)公司新的成長(zhǎng)曲線;
行業(yè)周期底部漸進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑:2023年光伏硅片企業(yè)開(kāi)工率下降，疊加熱場(chǎng)部件新增產(chǎn)能投放,碳碳復(fù)材熱場(chǎng)供需格局惡化,公司采取主動(dòng)降價(jià)策略重塑競(jìng)爭(zhēng)格局,帶動(dòng)熱場(chǎng)部件價(jià)格持續(xù)下行，熱場(chǎng)含稅價(jià)格從80萬(wàn)/噸最低跌至20多萬(wàn)每噸，已接近很多二三線廠商成本線,市場(chǎng)加速出清。2023Q4以來(lái)，硅片新增產(chǎn)能投產(chǎn)迎來(lái)小高峰,帶動(dòng)熱場(chǎng)新增需求回暖，部分頭部廠家訂單已排滿至明年一季度。供需再平衡之下，熱場(chǎng)中標(biāo)價(jià)普遍探漲約10-15%，市場(chǎng)呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì);原材料方面，2023年以來(lái)，上游碳纖維產(chǎn)量持續(xù)攀升，帶動(dòng)原材料價(jià)格回落至145元/公斤，年同比下降-37.0%;
公司盈利承壓，積極布局新產(chǎn)能:受此影響，2023年前三季度公司營(yíng)收8.8億元(-23.5%)，分析原因主要系公司產(chǎn)品價(jià)格下行所致;盈利性有所下滑，三季度毛利率26.8%(環(huán)比-10.3%)，主要系占成本比例較高的碳纖維價(jià)格下降的同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格下降較多所致;期間費(fèi)用率方面，三季度23.1%(環(huán)比-2.3pcts)，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降較多(-1.7pcts、-0.6pcts)，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升了0.4pcts。在建工程達(dá)到12.9億元，較2022年年末增長(zhǎng)約77.7%，體現(xiàn)出公司積極布局產(chǎn)能的情況;
加碼熱場(chǎng)材料，多元布局平抑周期波動(dòng):公司熱場(chǎng)材料可應(yīng)用于光伏、半導(dǎo)體、新能源汽車等領(lǐng)域。光伏方面，熱場(chǎng)價(jià)格已接近二三線廠家成本線，價(jià)格基本觸底但由于復(fù)產(chǎn)成本較低且行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)2023年均有產(chǎn)能落地，因此短期價(jià)格將保持穩(wěn)定;半導(dǎo)體方面,公司已經(jīng)與重點(diǎn)客戶的驗(yàn)證工作穩(wěn)步推進(jìn),并形成小批量出貨;負(fù)極熱場(chǎng)方面,公司通過(guò)定增項(xiàng)目加碼負(fù)極熱場(chǎng)產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)于二季度部分試生產(chǎn)后逐步釋放產(chǎn)能;產(chǎn)能消化方面，公司憑借碳纖維預(yù)制體制備技術(shù)和快速化學(xué)氣相沉積法實(shí)現(xiàn)低成本碳基復(fù)材制備，從而在價(jià)格戰(zhàn)中占據(jù)優(yōu)勢(shì);此外，公司持續(xù)布局鋰電負(fù)極碳粉代加工業(yè)務(wù)，目前一期5萬(wàn)噸已經(jīng)完成調(diào)試投產(chǎn)，出貨量穩(wěn)步提升，該代工項(xiàng)目有助于公司推廣鋰電負(fù)極熱場(chǎng)的使用并合理調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，平抑需求波動(dòng)性對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響;
平臺(tái)屬性明顯，橫向拓展碳陶剎車盤及氫能領(lǐng)域:公司碳基材料平臺(tái)屬性明顯，憑借光伏熱場(chǎng)低成本制備經(jīng)驗(yàn)，橫向布局碳陶剎車盤:盡管目前降本仍需時(shí)日但路徑明晰，隨著終端消費(fèi)者對(duì)車輛性能、續(xù)航等因素需求提升，碳陶剎車盤應(yīng)用空間將逐步擴(kuò)大，目前公司已經(jīng)成為部分主機(jī)廠如廣汽埃安、比亞迪定點(diǎn)供應(yīng)商，并配置于30w+車型。10月23日，公司發(fā)布短纖盤，售價(jià)為999元，主要定位中低端車型，我們預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)接受度提高，公司碳陶剎車盤銷量將逐步提升;深度參與氫能領(lǐng)域:主要產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)釋放大量氫氣副產(chǎn)品，具有先天成本優(yōu)勢(shì)，此外公司緊跟下游需求，提前研發(fā)Ⅳ型氫氣瓶，預(yù)計(jì)2024年完成開(kāi)發(fā)，開(kāi)發(fā)碳紙和柔性石墨極板等碳基復(fù)材的應(yīng)用，碳紙產(chǎn)能投產(chǎn)后將達(dá)到30萬(wàn)平米，隨著下游氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司將充分受益;
投資建議:公司作為碳基材料龍頭企業(yè)，通過(guò)主動(dòng)降價(jià)策略重塑格局，同時(shí)通過(guò)布局鋰電負(fù)極熱場(chǎng)、碳陶剎車盤以及氫能領(lǐng)域打造公司多元成長(zhǎng)曲線，隨著光伏熱場(chǎng)價(jià)格底部漸顯、上游成本持續(xù)回落、下游多領(lǐng)域需求提升，公司業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。同時(shí)公司近期發(fā)布公告擬進(jìn)行股份回購(gòu)注銷，彰顯公司中長(zhǎng)期發(fā)展信心。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.7億元、37.3億元、58.1億元，同比增長(zhǎng)-5.49%、171.9%、55.89%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.1億元、8.4億元、11.4億元，同比增長(zhǎng)-7.2%、63.5%、36.8%,對(duì)應(yīng)PE為23X、14X、10X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回落風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料價(jià)格維持高位、募投項(xiàng)目不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。
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