>> 安信證券-三未信安(688489)Q3業(yè)績高增，商密景氣度有望持續(xù)回暖-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
1333KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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事件概述
10月26日，三未信安發(fā)布2023年三季報。公司于2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.36億元，同比增長37.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤3969.81萬元，同比增長33.24%；扣非歸母凈利潤為3238.54萬元，同比增長35.54%。
公司Q3收入側(cè)、利潤側(cè)業(yè)績均實現(xiàn)高增
2023年前三季度公司實現(xiàn)營收2.36億元，同比增長37.35%；單Q3來看，公司實現(xiàn)營收1.33億元，同比增長70.30%。2023年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤3969.81萬元，同比增長33.24%；單Q3來看，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2955.88萬元，同比增長90.88%。公司業(yè)績實現(xiàn)高增，我們認為主要由于1）商密政策逐步推進，拉動行業(yè)需求；2）公司新產(chǎn)品逐步投入市場，且自研芯片逐步替換帶來成本端優(yōu)化；3）公司持續(xù)加大在特定行業(yè)和領(lǐng)域的市場開拓，實現(xiàn)較好的成效；4）公司合并范圍增加了新收購的江南科友，6月29日，公司完成對江南科友的收購，目前占其66.9349%的股份。2022年江南科友營業(yè)收入為1.18億，凈利潤為0.22億，凈資產(chǎn)0.76億，財務(wù)情況良好。
收購江南科友，有望實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同
從產(chǎn)品布局來看，根據(jù)江南科友官網(wǎng)，其主要產(chǎn)品為密碼整機及密碼系統(tǒng)，包含主機安全設(shè)備、終端安全模塊、密碼服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施、密鑰管理系統(tǒng)、主機運維審計系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫運維審計系統(tǒng)等密碼相關(guān)產(chǎn)品。從下游領(lǐng)域來看，江南科友的密碼解決方案主要應(yīng)用于銀行、保險、證券等金融領(lǐng)域，在金融等重要行業(yè)的密碼應(yīng)用占據(jù)著主導(dǎo)地位，在業(yè)內(nèi)享有的良好聲譽。我們認為，此次收購將進一步擴充其密碼系統(tǒng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品矩陣，并且有助于公司進一步拓展供應(yīng)商生態(tài)較為穩(wěn)定的金融領(lǐng)域客戶，結(jié)合公司自身的密碼芯片與密碼板卡業(yè)務(wù)，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。
密評相關(guān)政策頻出，商密行業(yè)景氣度有望持續(xù)回暖
5月24日，《商用密碼管理條例》修訂版正式對外公布（760號國務(wù)院令），并于2023年7月1日起正式實施，本次政策更加突出關(guān)基行業(yè)的重要性，而關(guān)基行業(yè)是當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)安全的主要付費主體，密評需求有望得到保障。此外，6月9日，國密局起草《商用密碼檢測機構(gòu)管理辦法(征求意見稿)》和《商用密碼應(yīng)用安全性評估管理辦法(征求意見稿)》。短期來看，密評相關(guān)政策頻出，行業(yè)景氣度不斷上行。長期來看，商密作為AI、數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)安全的底座，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，空間廣闊。
投資建議
公司為商密行業(yè)唯二實現(xiàn)縱向一體化的廠商，具有稀缺性。公司研發(fā)實力強勁，起家于商密行業(yè)中高壁壘的板卡/整機領(lǐng)域，向上自研芯片帶來成本、性能優(yōu)勢，向下拓展系統(tǒng)打開成長空間，我們認為公司有望在短/中/長期均享受到行業(yè)加速發(fā)展帶來的紅利。此外，公司高性能自研芯片打開物聯(lián)網(wǎng)市場，構(gòu)筑第二成長曲線，業(yè)績有望高速增長。我們預(yù)計公司2023年-2025年的營業(yè)收入分別為5.02/7.10/9.15億元，歸母凈利潤分別為1.45/1.96/2.47億元。維持買入-A的投資評級，12個月目標(biāo)價為58.80元，相當(dāng)于2024年30倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：政策落地情況不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、密碼芯片落地不及預(yù)期。
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