>> 中信證券-三未信安(688489)2023年三季報點評：加強金融行業(yè)布局，并表帶來業(yè)績高增-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
大小： |
95KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在數(shù)字經(jīng)濟迅猛發(fā)展的當下，密碼是保障信息安全的關(guān)鍵核心技術(shù)，近年來商密相關(guān)政策法規(guī)頻出，商用密碼應(yīng)用安全性評估成為國家規(guī)范，疊加國密改造相關(guān)需求，雙重驅(qū)動下行業(yè)迎來風(fēng)口期。公司深耕商密領(lǐng)域十五年，2022年第一款自研芯片XS100完成量產(chǎn)，標志著公司切入商用密碼產(chǎn)業(yè)鏈上游，初步滿足自用芯片的進口替代，顯著降本增效，未來持續(xù)創(chuàng)新應(yīng)用場景，并逐步下沉中小市場，有望成為公司新的增長極。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收2.36億元，同比增長37.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.40億元，同比增長33.24%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.32億元，同比增長35.54%。
▍Q3業(yè)績大幅增長，并表帶來業(yè)績高增。2023Q1-Q3，公司分別實現(xiàn)營收0.36/0.67/1.33億元，同比增長32.71%/0.83%/70.30%，公司Q3收入實現(xiàn)大幅增長，我們預(yù)計主要是公司收購江南科友并表所致。6月28日，公司宣布以1.51億元自有資金收購廣州江南科友科技股份有限公司66.9349%的股權(quán)，江南科友多年來聚焦于金融領(lǐng)域，公司有望借助科友在金融業(yè)的多年積累進一步拓展行業(yè)客戶，提高在金融領(lǐng)域的滲透率。此外，商用密碼行業(yè)政策積極鼓勵技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，公司持續(xù)加大在特定行業(yè)和領(lǐng)域的市場開拓力度取得了一定效果，為未來增長提供保障。
▍增加銷售和研發(fā)投入，新款自研芯片有望進一步擴大市場覆蓋。費用方面，公司前三季度銷售/管理/研發(fā)費用分別為0.62/0.26/0.70億元，同比增長51.17%/27.46%/45.65%，公司持續(xù)加大銷售和研發(fā)投入。銷售上，公司加大市場開拓力度和招聘高層次銷售人才，目前已服務(wù)400多家下游行業(yè)客戶，覆蓋政務(wù)、金融、能源、信息技術(shù)等行業(yè)，擁有眾多下游優(yōu)質(zhì)客戶資源；研發(fā)上，公司高度重視，持續(xù)引進高水平研發(fā)人才，2023年8月，公司全新發(fā)布了隨機數(shù)芯片XR100、物聯(lián)網(wǎng)安全芯片XT100及XT200三款自研芯片，將進一步布局面向云計算和大數(shù)據(jù)安全的高性能密碼芯片以及面向終端和物聯(lián)網(wǎng)邊緣網(wǎng)關(guān)的低功耗密碼芯片，廣泛拓展服務(wù)器、云計算、手持終端及智能機器人等細分應(yīng)用場景。
▍商密市場迎來風(fēng)口，公司有望持續(xù)受益。隨著2019年《密碼法》的出臺，近年來密碼行業(yè)相關(guān)政策法規(guī)頻出，對關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施進行商用密碼應(yīng)用安全性評估（以下簡稱“密評”）成為強制性的國家規(guī)范。同時，在國際密碼算法屢被破解的背景下，以國產(chǎn)密碼算法替代國際算法保障國家數(shù)據(jù)安全自主可控已成為大勢所趨，各行業(yè)相繼出臺相關(guān)政策，商用密碼滲透率不斷提高。未來隨著密評和國密改造工作加速推廣，疊加云計算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等新興行業(yè)對密碼產(chǎn)品的需求擴張，行業(yè)將迎來風(fēng)口期，利好商密企業(yè)發(fā)展。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施提供商，業(yè)務(wù)涵蓋密碼芯片、密碼板卡、密碼整機和密碼系統(tǒng)，產(chǎn)品線布局廣泛，未來有望充分受益于行業(yè)發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；核心技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期的風(fēng)險；經(jīng)營季節(jié)性波動的風(fēng)險；獲取產(chǎn)品資質(zhì)進度不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司深耕多年，在商用密碼行業(yè)占據(jù)領(lǐng)軍地位，密碼板卡、密碼整機及密碼系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長；同時，公司大力發(fā)展密碼芯片業(yè)務(wù)，目前已推出四款自研密碼芯片，競爭壁壘厚實，有望作為公司業(yè)績新增長極。我們維持公司2023-2025年凈利潤預(yù)測1.41/1.91/2.53億元，對應(yīng)EPS為1.23/1.68/2.22元，參考可比公司國芯科技、格爾軟件和電科網(wǎng)安2024年平均估值31x（Wind一致預(yù)期），我們認為公司深耕商密行業(yè)多年，產(chǎn)品覆蓋商密全產(chǎn)業(yè)鏈，具備顯著的競爭優(yōu)勢，享有一定的估值溢價，給予公司2024年40xPE，對應(yīng)目標市值76億元，對應(yīng)目標價67元，維持“買入”評級。
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