>> 中信建投-歐普照明(603515)變革成效持續(xù)顯現(xiàn)，Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬王杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，Q3收入個(gè)位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)兩位數(shù)超預(yù)期增長(zhǎng)，主要系國(guó)內(nèi)照明行業(yè)景氣度逐月回升，內(nèi)外銷增速逐漸回暖，同時(shí)近年公司圍繞產(chǎn)品、渠道等展開系統(tǒng)變革升級(jí)，變革成效有望伴隨景氣復(fù)蘇逐步顯現(xiàn)。公司推出股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)力度較為可觀，有利于將股東利益、公司利益和核心高管利益綁定，助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
事件
2023年10月27日，歐普照明發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。
公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.70億元（YOY+6.66%），歸母凈利潤(rùn)2.62億元（YOY+21.20%），凈利率為13.30%（YOY+1.60pct）。
簡(jiǎn)評(píng)
一、收入分析：照明行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，LED出口數(shù)量增長(zhǎng)
從景氣度來看，國(guó)內(nèi)照明行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。根據(jù)中國(guó)照明電器協(xié)會(huì)，8月照明行業(yè)綜合、主營(yíng)業(yè)務(wù)、利潤(rùn)景氣指數(shù)對(duì)比2月分別提升13、10、27pct，表明照明行業(yè)聚焦主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，利潤(rùn)水平得到改善，整體效益平穩(wěn)向好。公司Q3營(yíng)收增速為6.66%，相比H1的5.52%進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)商照、家居渠道增速維持穩(wěn)定，電商渠道由于自制化、高端化轉(zhuǎn)型，短期營(yíng)收增速可能有所放緩，但客單價(jià)和盈利能力有望改善。
從出口量來看，Q3外銷增速逐月改善。根據(jù)中國(guó)照明電器協(xié)會(huì)，1-9月我國(guó)照明出口增速整體呈現(xiàn)不規(guī)則W型態(tài)勢(shì)。分月來看，2月行業(yè)出口額同比下降超過30%，為“W型”的第一個(gè)底部；3月行業(yè)出口額同比增長(zhǎng)超過30%，為“W型”的第一個(gè)頂部；6月出口額增速為“W型”的第二個(gè)底部。Q3行業(yè)出口同比降幅有所收窄，呈現(xiàn)逐月上揚(yáng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)Q4到達(dá)“W型”第二個(gè)頂部。分品類來看，燈具相關(guān)產(chǎn)品出口額每季同比降幅在7%左右，Q3環(huán)比保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)Q4同比降幅有所收縮，環(huán)比維持增長(zhǎng)；LED電光源產(chǎn)品出口量全線增長(zhǎng)，LED燈泡、燈管、模塊出口總量分別同比增長(zhǎng)5%、19%、89%。預(yù)計(jì)公司海外渠道Q3維持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
二、盈利分析：變革成效顯著，盈利水平提升
1）毛利率、費(fèi)用率：平臺(tái)化推動(dòng)毛利率提升，增加費(fèi)用投放
毛利方面，2023Q3毛利率為40.84%，同比提升3.57pct，主要系公司圍繞產(chǎn)品、渠道、經(jīng)營(yíng)等方面展開的變革升級(jí)持續(xù)顯現(xiàn)成效，提高平臺(tái)化率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，釋放規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)渠道盈利能力。費(fèi)用方面，2023Q3期間費(fèi)用率同比提升1.63pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.62/-0.96/-0.73/-0.29pct，主要系公司增加銷售活動(dòng)投放。
2）凈利率：變革升級(jí)釋放紅利，凈利率持續(xù)提升
2023Q3凈利率為13.30%，同比提升1.60pct，主要受益于公司經(jīng)營(yíng)變革升級(jí)。隨著平臺(tái)化率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)及高端化持續(xù)提高，未來公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。
三、Q4展望：內(nèi)外銷景氣復(fù)蘇，利潤(rùn)率保持穩(wěn)定
收入方面，前三季度行業(yè)綜合景氣度持續(xù)回升，但整體處于承壓修復(fù)期，預(yù)計(jì)Q4內(nèi)外銷增速將進(jìn)一步回升，公司增速有望繼續(xù)優(yōu)于跑贏行業(yè)。利潤(rùn)方面，公司經(jīng)營(yíng)變革升級(jí)有望持續(xù)顯現(xiàn)成效，預(yù)計(jì)公司Q4利潤(rùn)率有望穩(wěn)定提升。
投資建議：公司近年來進(jìn)行渠道端、產(chǎn)品端以及數(shù)字化改革，隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，線下零售和商照業(yè)務(wù)有望釋放彈性。同時(shí)，歐普的平臺(tái)化率和自主生產(chǎn)比例將進(jìn)一步提高，隨著產(chǎn)銷量回升，毛利率釋放空間有望擴(kuò)大。我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.60/10.92/12.23億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.29/1.46/1.64元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.68/14.66/13.09倍，維持“買入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期：家電產(chǎn)品屬于耐用消費(fèi)品，與居民收入預(yù)期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷售形成較大影響。
2）原材料價(jià)格下行不及預(yù)期：公司原材料成本占營(yíng)業(yè)成本比重較大，若大宗價(jià)格再度上漲，公司盈利能力將會(huì)減弱。
3）海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：海外環(huán)境近年不確定性加劇，公司外銷占比較高，若外需下降則業(yè)績(jī)將受到相應(yīng)沖擊。
4）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。喝跏袌?chǎng)環(huán)境下，照明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，公司存在份額丟失及低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)拖累盈利的風(fēng)險(xiǎn)
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