>> 中信證券-歐普照明(603515)2023年中報點評：毛利率顯著提升，業(yè)績超預(yù)期-230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀敏 |
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公司2023年上半年盈利能力顯著提升，2023H1毛利率同比上升6.12pcts至38.20%。其23Q2毛利率同比+6.6pcts至39.2%。公司海外、商照及家居業(yè)務(wù)持續(xù)高增電商戰(zhàn)略調(diào)整后降幅有所收窄，基于此我們調(diào)整公司
2023/2024/2025年EPS預(yù)測至1.22/1.37/1.50元（原2023/2024年EPS預(yù)測為1.35/1.55元，2025年為新增），現(xiàn)價對應(yīng)PE 17/14/16倍。參照可比公司木林森、得邦照明2023年平均PE18X估值（Wind一致預(yù)期），并考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，疊加渠道、營銷轉(zhuǎn)型成效顯著盈利能力持續(xù)提升，給予公司2023年20xPE，對應(yīng)目標(biāo)價24元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績超預(yù)期。公司2023H1實現(xiàn)營收35.44億元，YoY+5.52%；歸母凈利潤3.97億元，YoY +36.85%，扣非歸母凈利潤3.50億元，YoY+79.99%。對應(yīng)23Q2營收20.41億元，YoY+7.24%，歸母凈利潤2.99億元，YoY+33.61%，扣非歸母凈利潤2.74億元，YoY+51.23%，Q2各板塊穩(wěn)健增長，公司經(jīng)營情況優(yōu)異，盈利能力持續(xù)提升。分地區(qū)來看，公司內(nèi)銷收入+4.31%，國外收入+14.05%，海外收入大幅提升。
▍毛利率持續(xù)提升，盈利能力大幅改善。2023H1毛利率同比上升6.12pcts至38.20%。其23Q2毛利率同比+6.6pcts至39.2%。公司平臺化改革效益持續(xù)釋放，運營效率持續(xù)提升毛利率保持持續(xù)提升態(tài)勢。2023H1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+1.20pcts/-0.18pct/+0.46pct至17.35%/3.68%/5.29%；銷售費用增加主要系加大營銷力度推廣新品和全屋智能理念；公司多項費用開支均體現(xiàn)階段性，全年期間費用率有望回落。得益于毛利率的持續(xù)提升，公司23H1/23Q2凈利率分別為11.33%/14.89%，分別同比+2.78/+3.15pcts。
▍公司主改革持續(xù)深化，紅利持續(xù)釋放。分業(yè)務(wù)來看，1）線下消費者業(yè)務(wù)：渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)，零售門店改造成效顯著，改造后門店單店產(chǎn)出增長超30%；公司打造了歐普設(shè)計家一站式設(shè)計、銷售和服務(wù)平臺，通過方案設(shè)計為入口，打造一站式場景解決方案。截至報告期末，“歐普設(shè)計家”已錄入近13萬套案例，獲客人數(shù)超12萬名。此外，報告期內(nèi)公司持續(xù)開拓全屋智能體驗館及展區(qū)，賦能門店專業(yè)照明設(shè)計能力，促進門店運營效率的提升；2）商照：持續(xù)拓展標(biāo)桿項目，加強頭部企業(yè)合作，持續(xù)拓展細分領(lǐng)域商用板塊，增長迅猛，截至2023年上半年，公司在全國落地智慧路燈和智慧多功能桿項目超百座城市，重點項目節(jié)電率超過55%，持續(xù)助力數(shù)字化城市建設(shè)，為居民帶來低碳綠色生活。3）電商：多平臺快速發(fā)展，線上智能化產(chǎn)品銷售快速增長占比超40%。4）海外：堅持自主品牌發(fā)展，整體毛利率高于同業(yè)，渠道布局持續(xù)完善，承接多項標(biāo)桿項目，保持了營利雙增的良好勢頭。
▍風(fēng)險因素：原材料成本上漲幅度超預(yù)期；競爭環(huán)境日益惡化；海外需求不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合2023年中報情況并綜合考慮公司盈利能力顯著提升及海外持續(xù)高增電商降幅收窄，基于此我們調(diào)整公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測至1.22/1.37/1.50元（原2023/2024年EPS預(yù)測為1.35/1.55元，2025年為新增），現(xiàn)價對應(yīng)PE17/14/16倍。參照可比公司木林森、得邦照明2023年平均PE18X估值（Wind一致預(yù)期），并考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，疊加渠道、營銷轉(zhuǎn)型成效顯著盈利能力持續(xù)提升，給予公司2023年20xPE，對應(yīng)目標(biāo)價24元，維持“買入”評級。
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